中金公司發布研究報告稱，當前“政策底”已逐步顯現，但市場仍然處于逐步納入“穩增長”預期的階段，同時伴隨年末風險偏好下降，風格、板塊輪動可能明顯加快;但未來3-6個月內，中金認為伴隨著“情緒底”、“增長底”依次到來，情緒未來可能逐步改善，市場主線也逐漸由“高景氣成長”轉向政策帶來提振的相關板塊。建議未來3-6個月關注如下主線：1) “穩增長”將是市場主線;2) 景氣復蘇疊加低估值緩沖的相關行業;3) 制造成長可能波動加大。

主要觀點如下：

配置主線：“穩增長”政策基調確認，關注政策落實下的投資機會。

12月，中觀環境有如下變化值得注意：

1) 政策基調確定，具體細節仍待落實。12月初的政治局會議和中央經濟工作會議明確政策“穩增長”基調，市場情緒受到提振，大盤指數出現階段性行情。近期結合年末節假日臨近，同時信貸數據顯示政策尚未完全發力，市場對于未來政策的落實細節和力度仍然保持“觀望”態度。即便在央行降準釋放流動性、調降LPR等多重寬松信號下，市場對于房地產信用事件的處置和2022年的房市增長、2022年財政發力的抓手等方面仍然有所顧慮，風險偏好尚未出現明顯的提升。

2) 高景氣、高估值的制造成長板塊高位波動加大。臨近歲末年初，投資者對市場的參與熱情略有降溫，12月A股市場的成交額從1.2萬億元附近逐漸回落到1萬億元下方。盡管投資者對于“穩增長”方向仍然較為謹慎，但制造成長風格2021年來表現強勢，高景氣的半導體、新能源等行業出于對機構倉位普遍較高、估值層面的一些考量，近期資產價格也有所波動。

3) 疫情仍有不確定性，關注供應鏈相關領域。在新病毒變種的影響下，海外疫情再度出現了明顯的擴散，美國、英國等國家的確診數甚至超過了上一波疫情的高點，在此背景下，歐美的勞動力短缺懸而未決，但柬埔寨、越南東南亞多國近期卻選擇了解封，全球海運運價出現大幅波動，給判斷未來全球供應鏈的趨勢帶來額外的擾動。國內局部地區也再次出現本土疫情。中金仍然提示投資者關注國內外疫情的進展、新型病毒變種的特性以及未來的防疫進程。

未來3-6個月的主線：

1) “穩增長”將是市場主線。中金認為，當前“穩增長”正在逐漸發力過程中，市場對于政策的反應尚不充分，未來宏觀財政支出逐漸發力、信貸環境提供支持，可能對當前情緒仍然較為悲觀的相關產業帶來提振，包括基建、地產穩需求相關產業鏈(建筑、建材、家電、家居、地產等)等。此外，除了傳統的地產基建，中金也提示投資者尋找產業本身景氣度較高、符合政策長期目標或財政方向的相關產業。

2) 景氣復蘇疊加低估值緩沖的相關行業。中金判斷2022年伴隨穩增長發力、大宗商品價格壓力緩解，部分中下游產業鏈的景氣度將迎來反轉，疊加部分板塊的估值已經調整較為充分，推薦農林牧漁等景氣度即將迎來拐點的相關行業。同時，中金認為當前消費升級的大趨勢并未發生變化，伴隨增長見底、需求回升、產品提價，推薦前期受政策及市場悲觀預期估值相對消化較為充分的食品飲料等相關行業。

3) 制造成長可能波動加大。伴隨著市場主線逐漸由“高景氣成長”轉向“穩增長”，2021年至今表現突出的制造成長相關板塊，可能因為漲幅大、倉位偏高、估值不低，近期缺乏催化劑，短期表現受抑。中期來看，“碳中和”等長遠政策目標不變，新能源產業鏈中與電網升級改造產業鏈相關的環節，以及產業升級趨勢中汽車“電動化、智能化、國產化”進程中有望快速發展的國產零部件等，都有望持續向好。

1月行業配置主要調整：

上調煤炭、農化、電子材料、其他化學制品、快遞物流、餐飲、家電;下調電氣設備、消費電子行業。

1月行業配置結論：

超配輕工家居、家電、券商及其他、汽車零部件;低配油田服務與工程、油氣開采、酒店旅游。

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