近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步加大對中小企業(yè)紓困幫扶力度的通知》(以下簡稱《通知》)，這預(yù)示著產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與套期保值陣容即將迎來擴容、涉及群體不斷“下沉”、對衍生品需求不斷增加。

《證券日報》記者通過對多家中小企業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對衍生品的認(rèn)識和運用有了很大程度提高，從傳統(tǒng)的單一期貨策略到“期貨+期權(quán)”組合運用，再到“期貨+期權(quán)+N”方案的制定，為生產(chǎn)經(jīng)營保駕護航。

與此同時，隨著期貨市場風(fēng)險管理工具日益豐富和服務(wù)內(nèi)容不斷創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與衍生品交易的機構(gòu)數(shù)量與日俱增，并期許未來的期貨市場將是一個品種體系更加豐富、更具吸引力的衍生品市場。

普源鐵合金公司

嘗到套保“甜頭”

上述《通知》要求“推動期貨公司為中小企業(yè)提供風(fēng)險管理服務(wù)，助力中小企業(yè)運用期貨套期保值工具應(yīng)對原材料價格大幅波動風(fēng)險”。在此背景下，據(jù)《證券日報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，多家中小企業(yè)對衍生品的依賴程度已經(jīng)到了不可或缺的地步。

例如，內(nèi)蒙古普源鐵合金有限責(zé)任公司(以下簡稱“普源鐵合金公司”)位于內(nèi)蒙古自治區(qū)烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市高科技氟化學(xué)工業(yè)園區(qū)西區(qū)，是一家集生產(chǎn)、銷售、廢渣廢氣綜合利用等錳系鐵合金產(chǎn)業(yè)于一體的生產(chǎn)加工型企業(yè)。據(jù)該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，在近幾年錳硅產(chǎn)業(yè)新增產(chǎn)能不斷加大趨勢下，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨諸多不確定性因素，主要包括原材料與產(chǎn)成品的市場價格波動風(fēng)險和庫存減值風(fēng)險等。

據(jù)悉，普源鐵合金公司錳硅合金產(chǎn)能達24萬噸/年，錳硅價格的不確定性使得錳硅合金經(jīng)營具有較大風(fēng)險敞口，而在理論上，可利用期貨對錳硅合金生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的風(fēng)險進行套期保值。

公司相關(guān)人士對《證券日報》記者表示，2017年8月份公司成功申請成為鄭商所錳硅合金交割廠庫，公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，可通過期貨、現(xiàn)貨兩種途徑更好地規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，公司的總體管理思路為：錳硅合金賣出保值、優(yōu)化庫存管理、形成供應(yīng)鏈管理并著力打造無人化工廠。

事實上，該公司面臨的主要市場風(fēng)險是錳硅合金價格下跌。近些年，國家對粗鋼產(chǎn)能的調(diào)控影響了錳硅合金的需求。同時，粗鋼生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性，尤其在每年的一季度和四季度，價格下行風(fēng)險增加。

對此，公司規(guī)避風(fēng)險的措施是對錳硅合金賣出保值。公司相關(guān)人士對本報記者表示，“去年3月份是合金產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)淡季，鋼廠正處于節(jié)后備貨階段，鋼廠招標(biāo)價為7800元/噸，現(xiàn)貨成交價為7700元/噸，而錳硅期貨2001合約價格為8050元/噸，故選擇在期貨盤面賣貨，計劃交割4500噸。其中，2000噸以7700元/噸買平倉，廠庫交割2500噸，交割價格為8050元/噸，折合交割成本為7900元/噸，現(xiàn)貨價格7700元/噸，期貨盤面利潤為200元/噸。”

在本次操作中，由于交割買方未在1月份提貨，而是在2月份、3月份和6月份分別提貨900噸、800噸和800噸，而提貨月份的鋼招價格較1月份均出現(xiàn)明顯下滑，因此，以1月份交割賣出價格來核算，在2月份、3月份和6月份每噸分別盈利450元、570元和700元，平均交割利潤達到568元。通過此次操作，該公司嘗到了套期保值的“甜頭”，將原本應(yīng)按照市場價銷售的現(xiàn)貨，通過期貨市場高價賣出，從而實現(xiàn)較好的經(jīng)營風(fēng)險管理效果。由此可見，通過生產(chǎn)-業(yè)務(wù)-期貨-交割買/賣貨-業(yè)務(wù)的模式，可實現(xiàn)期貨工具對現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的配合，期貨市場價值發(fā)現(xiàn)和服務(wù)實體經(jīng)濟功能得到體現(xiàn)。

“公司利用期貨市場，進行生產(chǎn)周期調(diào)整，提高生產(chǎn)靈活性，如合金廠一般在2、3月份或9月份時進行檢修，彼時恰巧臨近交割月，因此可以將期貨價格與現(xiàn)貨價格進行比較，估值合理時，從期貨盤面建立庫存來維持正常銷售渠道。”該公司相關(guān)人士對記者介紹道。此外，也可以通過期貨市場來拓寬業(yè)務(wù)思路，例如錳硅期貨價值存在高估或低估的情況，可從期貨市場賣出或買入錳硅合金，增加業(yè)務(wù)量，拓寬業(yè)務(wù)渠道，完成期貨工具對現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的配合，從而實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢。

事實上，隨著大爐型不斷投入、資金需求量增大等因素影響，多元化融資手段也將逐步出現(xiàn)。例如租用生產(chǎn)設(shè)備；股權(quán)、錳硅產(chǎn)品的貨權(quán)等標(biāo)的的質(zhì)押融資；以錳硅換錳礦來減少資金的占用；期貨融資等。可見期貨市場可以助力實體企業(yè)更好實現(xiàn)資源整合。

公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，交易所可開發(fā)多種業(yè)務(wù)平臺，滿足企業(yè)需求。例如開展倉單交易、基差貿(mào)易、期權(quán)、互換交易等業(yè)務(wù)。而多樣化的業(yè)務(wù)形式有助于為企業(yè)提供多樣的資金融通及貿(mào)易渠道。同時，也可解決交割流程中的貨物、貨款及發(fā)票流轉(zhuǎn)問題，提高交割效率。

逸信新材料

打出“期貨+期權(quán)”組合拳

期權(quán)并非大型工廠與貿(mào)易商的專享工具，中小貿(mào)易商也能運用其促進業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型。東莞逸信新材料有限公司(以下簡稱“逸信新材料”)通過嘗試“期貨+期權(quán)”策略進行套期保值，效果顯著。

近年來，塑膠貿(mào)易行業(yè)變化劇烈，一方面，市場價格波動明顯加大且節(jié)奏較快，貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營受到很大影響；另一方面，各項政策(如“雙碳”政策、煤炭價格相關(guān)政策等)密集出臺，供需影響因素錯綜復(fù)雜，加之塑膠原料價格信息透明度明顯提升，擠壓了依靠信息不對稱帶來的利潤空間。

逸信新材料所在的廣東省東莞市作為全國制造業(yè)基地，是著名的塑膠原料集散地。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，僅常平鎮(zhèn)大京九塑料市場與東莞樟木頭鎮(zhèn)塑膠市場就有塑膠原料貿(mào)易商約11000家，從業(yè)人員近4萬人。隨著化工產(chǎn)業(yè)形勢變化，市場競爭進一步加劇，價格波動劇烈，傳統(tǒng)貿(mào)易越來越難以穩(wěn)定盈利。為實現(xiàn)期現(xiàn)一體化運營，利用期貨工具規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險，逸信新材料嘗試采用期現(xiàn)結(jié)合的方式，利用期貨市場工具進行風(fēng)險管理，同時賺取期貨與現(xiàn)貨基差收益。

“公司早在2019年便開始小規(guī)模地通過期貨工具進行套期保值與風(fēng)險對沖。去年公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模開始逐步增加，但突如其來的疫情打亂了經(jīng)濟節(jié)奏，導(dǎo)致塑膠原料暴跌，PP價格從年初到3月底，跌幅達27%，很多有存貨的傳統(tǒng)貿(mào)易商浮虧嚴(yán)重。”逸信新材料相關(guān)人士對《證券日報》記者表示，不過，由于公司在期貨市場對現(xiàn)貨庫存運用對應(yīng)的期貨頭寸給予充足保護，在期現(xiàn)基差達到400元左右時，將期貨與現(xiàn)貨同步平倉，結(jié)果不僅沒有發(fā)生虧損，盈利還實現(xiàn)了較大幅度的提升。

雖然逸信新材料盈利得到提升，但實際在運用策略過程中也出現(xiàn)過較大風(fēng)險。例如去年2月份，該公司與客戶簽訂了總量500噸的PP遠期分批供貨合同，協(xié)定一旦約定的期貨合約價格下跌超過8%，客戶需補足保證金至10%，而在3月份PP價格連續(xù)大幅下跌背景下，客戶卻未按約定按時補足保證金，導(dǎo)致公司經(jīng)營面臨風(fēng)險。公司相關(guān)人士表示，好在對方后來補充了部分保證金，疊加4月份期貨行情反彈，持有的期貨頭寸虧損減少，方才度過危險期。

雖然這筆交易最終平穩(wěn)交割，但在極端行情下通過期貨多頭建立虛擬庫存，這一模式存在期貨保證金追加帶來資金占用率提升以及客戶違約風(fēng)險。經(jīng)此，該企業(yè)的管理團隊也在思考并尋求更好的解決方案。

隨后，華聯(lián)期貨建議企業(yè)在與客戶簽訂遠期合同的同時采用買入看漲策略，并認(rèn)真分析策略盈利來源、潛在風(fēng)險點以及應(yīng)對措施。為更好地應(yīng)對風(fēng)險，在華聯(lián)期貨的協(xié)助下，公司在建立套保組合后，每日監(jiān)測基差情況以及期權(quán)組合Delta值，一旦總體盈利達到預(yù)期水平，馬上將期權(quán)平倉。同時，簽訂現(xiàn)貨采購合同，鎖定盈利。

逸信新材料借助期貨市場，受益顯著：一方面，在期貨市場上操作的期權(quán)套保策略僅支付很少權(quán)利金，可實現(xiàn)期現(xiàn)盈利；另一方面，支付權(quán)利金占用資金較低，提高了企業(yè)資金使用效率。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)

參與套保“意正濃”

截至目前，我國期貨期權(quán)品種共有94個，其中商品期貨64個，金融期貨6個，商品期權(quán)20個，金融期權(quán)4個，對外開放品種9個，品種序列覆蓋面不斷擴展，已經(jīng)形成以銅為代表的有色產(chǎn)業(yè)，以鐵礦石、螺紋鋼為代表的鋼鐵產(chǎn)業(yè)，以油脂油料為代表的壓榨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，以原油為代表的能源產(chǎn)業(yè)等多條產(chǎn)業(yè)鏈品種體系，基本涵蓋國民經(jīng)濟發(fā)展主要領(lǐng)域。

與之相對應(yīng)的是，產(chǎn)業(yè)企業(yè)對衍生品的運用更加緊密。據(jù)悉，今年三季度，衍聯(lián)中國企業(yè)避險指數(shù)值為1242，較上一季度增長4.55%，同比增長28.57%；其中，大型企業(yè)避險指數(shù)為995，中小型企業(yè)避險指數(shù)為247，較上季度分別增長了3.43%和9.29%。從需求端來看，三季度，包括108家大型公司和28家中小型公司在內(nèi)的136家實體行業(yè)的A股上市公司共發(fā)布了295條關(guān)于套期保值的公告。其中，54家公司為首次發(fā)布套期保值公告。從增長數(shù)量來看，三季度發(fā)布套期保值公告的上市公司數(shù)量比去年同期增加了52家，首次發(fā)布套期保值公告的上市公司數(shù)量比去年同期增加了34家。

與此同時，今年前三季度共有793家非金融類A股上市公司發(fā)布了避險相關(guān)公告。其中，三季度發(fā)布相關(guān)公告的有136家，同比增長61.9%。從公司所屬行業(yè)分布情況來看，排名前三的行業(yè)依次是電子、化工和機械設(shè)備，緊隨其后的是有色金屬和電氣設(shè)備行業(yè)。

鄭商所相關(guān)人士對《證券日報》記者表示，鄭商所始終堅持服務(wù)實體經(jīng)濟宗旨，持續(xù)提升市場運行質(zhì)量，努力為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、中小企業(yè)參與期貨市場創(chuàng)造良好條件。據(jù)悉，今年前10個月，鄭商所累計產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)量同比增長26.11%。從成交和持倉來看，產(chǎn)業(yè)客戶累計成交量同比增長56.79%；日均持倉量同比增長28.30%。

大商所相關(guān)人士表示，為了保證產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與套保有更好的流動性，今年前10個月，大商所市場單邊成交量、日均持倉量分別為18.41億手、912.74萬手，同比分別增長11%、8%，成交持倉比保持在1.0的合理水平。其中，法人客戶日均持倉量占比達66%，同比提高了9個百分點，玉米、豆粕、LLDPE、LPG等品種法人客戶持倉占比超過70%。尤其是隨著做市業(yè)務(wù)的深入，合約連續(xù)性的持續(xù)改善，市場投資者參與非1月份、5月份、9月份合約的積極性大大提高，參與交易客戶數(shù)大幅增長。

多家期貨公司相關(guān)人士對本報記者表示，在服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的過程中，多數(shù)企業(yè)希望期貨市場能夠持續(xù)提供更多的衍生品工具，一方面，在于豐富品種體系；另一方面，則是制定多元化套期保值策略。

（文章來源：證券日報）

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