2022年，全球經濟、金融市場復雜多變，俄烏沖突不斷升級、LME鎳逼倉事件、美聯儲加息、新冠疫情形勢變化……受多方面因素影響，大宗商品價格波動加劇，實體企業平穩運營面臨較大挑戰。

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縱觀全年，2022年我國期貨市場累計成交量為67.68億手，累計成交額為534.93萬億元，同比分別下降9.93%和7.96%。具體來看，多數有色品種價格先揚后抑、原油價格走出過山車行情、黑色交易重心基本切換至需求端、農產品強勢品種出現大跌而弱勢品種出現反彈……

2023年是中國經濟復蘇的關鍵一年。在中央經濟工作會議的定調下，期貨市場將交出怎樣的成績單？2023年大宗商品市場中表現亮眼的“TA”會是誰？

宏觀市場：交易規模或將先抑后揚

“從去年末的中央經濟工作會議論調來看，總體基調維持謹慎，對三重壓力的看法不變，依然警惕外部風險，但對2023年經濟信心明顯增強。”方正中期期貨研究院院長王駿在接受《國際金融報》記者采訪時表示，政策上有四個方面值得關注：

一是提升防疫政策地位至與經濟發展相同，暗示未來防疫政策將繼續調整、優化，并為經濟注入更多活力。

二是基于穩增長需要和外需回落的情況，對擴大內需的要求明顯增加。尤其是對消費提出多項具體措施。結合防疫政策調整來看，預計2023年經濟中消費貢獻將顯著提升。

三是仍要求財政積極、貨幣政策持穩。2023年財政赤字或有小幅提升，寬松舉措有所變化，年內支出則將更加平滑，對基建支持仍在。貨幣仍將維持寬松，在降低社會融資成本、寬信用的要求下，仍可能降息降準，尤其是在上半年。

四是房地產仍強調“房住不炒”，此前“四支箭”政策將會繼續落實。這是中央經濟會議新增內容，并明確穩地產是防風險的重點。

結合上述政策，王駿認為，2023年期貨市場投資將繼續維持穩健，對于建材、黑色金屬有一定支撐，消費有望得到提振，成為經濟修復的重要動力。

“2023年我國期貨市場發展還將面臨宏觀經濟環境、全球經濟復蘇情況和歐美加速縮表政策等較多外部因素影響，大量企業加大風險管理力度并積極參與期貨期權套期保值交易，同時大型金融機構在面對全球系統性經濟與金融風險下也加大利用金融期貨期權的風險對沖操作。國內期貨期權市場具備健全的交易機制和有效法律法規，將吸引風險管理資金積極參與。”王駿向記者表示。

他進一步分析道，預計2023年全國期貨期權市場成交規模將在2022年的基礎上進一步增長，交易規模或先抑后揚。從第二季度開始將逐漸擺脫2022年以來的低迷，預計2023年累計成交量為66億手，累計成交額為580萬億元。

國元期貨研究表示，展望2023年，商品市場重回產業邏輯，全球衰退風險抑制商品需求，一季度進入后疫情陣痛期，供需期限錯配，大宗商品實際需求承壓，而隨著投資、消費、外貿等需求端的緩慢恢復，生產端有望企穩回升。

有色板塊：各品種走勢或有所分化

2022年，全球流動性超預期收緊、地緣因素以及能源危機因素共振影響強烈，有色金屬普現沖高回落的跌宕起伏走勢。

從有色金屬漲跌幅度來看，2022年鎳年度上漲幅度最大超50%，而錫跌幅最顯著超28%，其它品種多數脫離3月高點后回落，重心較2021年末有不同程度下移。

“2023年有色金屬各品種走勢或有所分化，未來經濟衰退預期對需求的沖擊和低庫存供給端擾動帶來的波動，將繼續擾動全球有色金屬市場。”王駿向記者表示。

分品種來看，王駿預計，銅年度表現將以先抑后揚為主，礦供給端增量釋放和經濟走勢對需求端帶來壓力，但未來隨著加息結束甚至開啟降息，銅價存在修復可能，滬銅7萬元將是高點。而鋅和鋁料會以寬震蕩走勢為主，能源擾動對生產和成本的影響依然明顯，并與需求端周期變化共存帶來價格起伏波動，滬鋁將在1.7萬至2.3萬元區間波動。

同時，王駿認為，滬鉛延續區間箱體窄幅震蕩走勢為主，但因海外低庫存和出口窗口開啟可能會有階段偏強表現。鎳、錫對市場資金敏感度高，低庫存疊加緊供應，且受全球宏觀因素疊加擾動下，兩大品種易呈現高波動性。2023年伊始，工業硅期價已經跌破枯水期云南生產成本，可等待云南加速減產兌現后的逢低買入機會，由于上市合約距離交割較遠，參與工業硅期貨的市場資金博弈情況較為明顯。

展望2023年，申銀萬國期貨研究所負責人汪洋向《國際金融報》記者表示，中國經濟有望迎來階段性復蘇，有色金屬作為重要工業品，將受益于經濟各領域的增長，終端需求有望較2022年迎來一定幅度改善。

汪洋進一步指出，“目前有色金屬各品種庫存水平普遍不高，在下游需求回升的帶動下，有色金屬價格或將出現一定幅度回暖。”

能化板塊：利潤高彈性或將常態化

2022年，能化板塊呈現先揚后抑態勢，上半年走勢略強于下半年，能化品種年內高點均出現在上半年，這點與歷年季節性行情有所不同。從年度漲跌幅統計來看，與原油相關性強的品種漲幅居前。

記者了解到，2022年6月中旬，受美聯儲加息75個基點的影響，大宗商品市場集體受挫下行，能化板塊順勢調整，運行重心不斷下移，回落至相對低位。在地緣政治持續發酵推動下，原油利好因素占據上風，油價持續攀升。國際市場動蕩不安、地緣政治局勢持續緊張干擾下，全球能源緊張態勢加劇，美油、布油兩者均創近14年新高。

“國際油價偏強走勢提振下，石油化工品種表現強于煤化工品種。石油化工板塊品種波動劇烈，但整體趨勢上以跟隨原油為主，去年上半年原油價格連續上漲帶動下游化工品持續上行，而下半年原油運行重心逐步下降，并帶動下游化工品運行中樞下降，但整體上原油價格波動幅度明顯高于化工品。在保供穩價主基調下，國內煤炭市場價格回歸合理區間，煤化工成本端支撐消退。”王駿向記者表示。

另外，汪洋特別提到，“2022年原油價格走了一個過山車行情。”他認為造成這種走勢的原因有很多，前期上漲的原因在于需求突然復蘇，疊加俄烏沖突導致的原油天然氣緊缺，后期是為了防止油價過高影響世界經濟，產油國與用油國默契地把油價控制在一定范圍內，最后在全球央行加息的大背景下，原油突然下跌并幾乎磨平全年漲幅。

展望2023年，汪洋認為，“2023年化工品利潤高彈性或將是常態。”

汪洋進一步表示，由于美元總體流動性充裕，且美國存在原油回購的需求。“因此，我們預計油價總體進一步下跌空間暫時有限。此外，由于一次能源的區域間物流正在重構，因此事件性驅動或扮演灰犀牛的角色，尤其是能源運輸路徑的變化，也必然逐步反應在區域間的供需平衡表上。從這個角度而言，2022年12月發生的化工品加工利潤修復很難說是一個階段的終點或者新階段的起點，甚至部分化工品本身的國際物流路徑也發生了變化”。

王駿預測，“2023年在政策托底下，能化板塊所處宏觀環境氛圍有望改善。”他認為，2022年下游需求遲遲未能恢復正常，被壓制的需求有望在2023年一定程度上得到釋放，供需關系屆時將出現好轉，持續低位震蕩筑底的能化品種有望迎來小幅反彈行情，比如PVC、乙二醇、聚丙烯等。

另外，王駿還指出，未來宏觀邏輯仍是2023年能化板塊的交易主線，美聯儲加息步伐放緩，對能化板塊的利空打壓將減緩。國際油價下行趨勢下，成本端將拖累國內能化板塊品種的走勢。隨著國民經濟持續穩定恢復，預計供應端恢復或快于需求端，能化板塊大部分品種新增產能較多，而需求端存在變數，供需格局趨向寬松或過剩，整體走勢并不樂觀。經歷2021年10月份的大漲大跌行情后，市場往往要進行一段長期的修復整理過程，能化板塊單邊趨勢行情或難現，基本呈現寬幅震蕩走勢，較為適合波段交易。

黑色板塊：價格中樞或同比再回落

回顧2022年，黑色商品全年整體沖高回落，年內價格波動較大，板塊內品種走勢有所分化。記者了解到，鐵礦石全年上漲超20%，焦煤、焦炭下跌近10%，鋼材小幅回落，鐵合金漲跌各異，硅錳跌近7%，在經過去年11月開始的兩個月反彈后，黑色商品回到最近10年價格中值以上的位置。

展望2023年，王駿表示，黑色金屬商品將繼續圍繞宏觀預期和現實需求進行交易，2022年底召開的中央經濟工作會議定下政策端穩經濟的主基調，有助于中長期鋼材需求企穩。房地產及防疫政策大幅轉向后，預計地產對鋼材需求的負面影響將會在2023年減弱，但“房住不炒”的背景下，政策面“托而不舉”，仍會限制2023年鋼價需求回升的幅度，基建投資對鋼材需求的支撐仍將延續但程度將會減弱。

“2023年黑色商品價格中樞將同比繼續回落。但國內經濟政策較積極及2023年終端需求恢復對價格有一定支撐，較2022年低點繼續下跌的空間有限。”王駿指出。

投資策略方面，王駿建議繼續密切關注宏觀政策變化，他表示：“2023年是‘二十大’之后的首年，經濟增長、防疫政策也可能更為復雜，產業波動或有限，但政策及宏觀數據波動依然較大，從而繼續引導鋼價走勢，在預期先行已成范式的當下，需要關注政策對預期的引導。”

同時，王駿認為，在今年3月“兩會”之前，預計黑色金屬板塊自去年11月以來的上漲行情還未結束，整體可在回調后再逢低做多。進入3月份轉向做空，下半年關注地產板塊的修復情況。鋼材利潤擴張難度較大，因此在鋼廠出現明顯盈利后，建議逢高做空利潤。與此同時，需要關注煤炭、鐵礦石兩個國家“保供穩價”重點品種，2023年煤炭、鐵礦石的國內價格上漲幅度將有限，市場供給將有保障。

另外，汪洋也指出，“海外抗通脹、國內穩增主線在海外通脹階段性見頂、國內疫情政策優化，以及地產供需兩端政策再加碼的驅動下，將會有邊際的轉向。”他認為，宏觀因素對黑色有利，地產伴隨著供需兩端政策的不斷發力，底部特征逐漸明確，邊際上對鋼材需求構成進一步拖累的空間有限，2023年地產用鋼需求降幅或將有所收窄。基建在國內穩增長訴求未變、2022年存量項目高增速支撐2023年實物工作量的情況下，預計仍將保持中性偏高的增速。

“需要注意的是，目前國內疫情仍在達峰階段，春運為疫情的防控帶來不小的挑戰，短時間內對終端需求造成的沖擊值得市場參與者警惕。”汪洋表示。

農產品板塊：消費仍是重要影響因素

過去的2022年，農產品板塊受宏觀環境影響較大。

記者了解到，去年，農產品板塊不僅受地緣沖突、拉尼娜氣候、美聯儲加息以及疫情防控政策等外部宏觀環境的擾動，也受到各自品種自身內部供需矛盾的影響。

“整體來看，2022年農產品板塊主要以寬幅區間波動為主，個別品種表現出明顯的趨勢性。”王駿表示。

展望未來，農產品板塊將在新的一年走出怎樣的行情？

“2023年，對于農產品市場而言，消費依然會成為非常重要的影響因素。比如白糖，2022年的防疫政策使得國內白糖表觀消費出現明顯下滑，而下游的食品企業和貿易商庫存也處于非常低迷的狀態。”汪洋預測表示。

汪洋進一步指出，在2023年，隨著防疫政策的放松，宏觀經濟有望出現復蘇，國內食糖消費也將出現反彈。同樣，生豬、蘋果、花生等農產品的消費改善預期也值得期待。

“2023年我國農產品期貨板塊將繼續圍繞宏觀因素、天氣以及各自供需矛盾展開年度行情，目前來看，相對確定的是擴大國產大豆種植政策或繼續對連豆價格形成壓制，其他品種對應的趨勢性推動因子尚不明顯，整體或繼續維持區間波動，其中矛盾點突出的品種要以棕櫚油和雞蛋為主進行關注。”王駿表示。

按照產業鏈劃分來看，王駿認為，油脂油料系列品種或繼續圍繞政策變化、階段性供需錯配呈現先抑后揚的寬幅區間波動，其中全球大豆三大主產國天氣、出口政策與印尼棕櫚油生長的天氣、出口政策是市場關注核心；飼料養殖系列品種將繼續圍繞上游天氣干擾與下游養殖產能變化呈現寬幅區間波動，原料端分歧有限，整體或維持高位區間波動，產品端則繼續圍繞產能周期波動，雞蛋價格或呈現沖高回落走勢、生豬價格則先抑后揚；軟商品系列品種或在進口市場與下游消費博弈中繼續寬幅震蕩，關注國內消費變化給市場帶來的邊際影響，比如棉花價格有望逐步回升至17000元/噸；生鮮果品系列品種則可能在上游天氣與下游消費博弈中呈現區間波動。

基于2023年農產品板塊區間波動的預期來看，王駿建議，在操作方面以階段性矛盾為出發點，維持區間思路，可以重點關注一下大豆、棕櫚油、棉花、橡膠、雞蛋和生豬品種。

另外，關于雞蛋市場，銀河期貨研究員劉倩楠指出，“參考最近歷史的補欄和存欄情況，預計上半年在產存欄仍處于相對低位，而下半年在產存欄逐漸恢復至正常區間，整體來看2023年在產存欄蛋雞是供應逐漸增加的一年。而消費端，新一年隨著各地逐步度過本輪疫情感染高峰，餐飲和旅游消費逐漸恢復，家庭消費將有所下降。但豬肉和蔬菜替代方面，預計隨著豬肉價格下降以及蔬菜價格回歸正常，對雞蛋的替代需求將下降。綜合來看，消費可能比2022年略增一些。從目前豆粕和玉米的走勢來看，2023年預計飼料成本將逐漸下降，雞蛋的價格重心也將有所下移。”

劉倩楠預計，2023年雞蛋價格較2022年將有所下降，但考慮存欄仍比較低，整體的價格區間預計仍處于相對中間略偏高位，再疊加季節性走勢將是明年蛋雞價格的主基調，養殖利潤端預計表現一般。

（文章來源：國際金融報）

關鍵詞： 大宗商品