本期節目，《一周資本市場觀察》主理人雨朦特邀中國銀河證券北京安貞門營業部投資顧問祝捷（執業編號：S0130611120005；基金從業資格：A2019061803456X），沙利文 TMT 行業咨詢顧問曉媛，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞分享了近期 A 股整體走勢，本周值得關注的板塊，人形機器人的市場空間，我國人形機器人市場格局，何為 " 具身智能 "，機器人產業鏈介紹，最先受益行業，未來機器人的應用場景，長城汽車與比亞迪之間的爭端，網易、快手業績解讀等話題。

【資料圖】

一周資本市場表現盤點（05.22-05.26）

上周，A 股三大股指中，滬指周跌 2.16%，深成指周跌 1.64%，創業板指周跌 2.16%。上周，北上資金凈流出 115.88 億元；南下資金凈流入 121.72 億元。行業偏好上，北上資金增持規模前三的行業為消費電子、半導體與石油行業；南下資金增持規模前三的行業為軟件與服務、能源、以及電信服務行業；北上資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分別是仕凈科技、諾泰生物、泓淋電力、確成股份與海南椰島；南下資金上周增持個股中市值增幅排名前 5 的，分別是快手、美團、信達生物、中國神華與中國石油化工股份。

上周港股的兩大指數都是下跌的，恒生指數上周周跌 3.62%，恒生科技指數上周周跌 3.42%。

上周美股三大股指中，道指累計下跌 1%，標普 500 指數上漲 0.32%，納指上漲 2.51%。

上周，A 股共有 8 只新股上市，單日漲幅最大的是 5.24 上市的航天軟件，漲幅 125.55%；港股在上周共有 2 只新股上市，全部都在上市首日出現了破發。

A股整體走勢分析

中國銀河證券北京安貞門營業部投資顧問祝捷首先為大家演示了滬綜指的周 K 線，圖中左右兩側的黃線分別代表了 2021 年 9 月與 2023 年 5 月初，在這兩個高點之間的一個最低點就是去年 4 月底，可以看出，從這個最低點之后，下半年基本呈現出一個震蕩向上的過程。

祝捷指出，這個最低點的位置，從時間上來講正好是一個 0.618 的 " 黃金分割位 "。祝捷提到，歷史上大概出現了三次這種兩個高點之間的低點是 0.618 黃金分割位的走勢，前兩次黃金分割位后都是調整結構。接下來，祝捷展示了中證 500 的 k 線圖，進一步印證了 0.618 這個黃金分割位的走勢。因此，他認為從技術層面上看，今年 5 月上旬以來的調整也應該是一件順理成章的事情。但到底是會以下跌還是震蕩的方式進行調整，暫時還不是很明確。

接下來，祝捷為大家依次講解了滬深 300 日 k 線、創業板月 K 線、創業板周 K 線、創業板日 K 線以及滬深 300 周 K 線。

1、滬深 300 日 K 線

祝捷指出，從形態上看，滬深 300 日 K 線走出了一個下降三角形的形態，并且出現了一個缺口，但這到底是一個竭盡缺口還是一個破位缺口，目前尚不清晰，但從最近的走勢看，暫時只能按破位缺口去看。因為呈現出了這樣一個大的下降三角形形態，所以整體上看來并不樂觀。

2、創業板月 K 線

祝捷指出，創業板月 K 線實際上也走出了一個下降三角形，目前也是到了三角形的末端。從 K 線結構上看，按照個人經驗，這種下降三角形的頂端依然存在進一步下跌的隱患，歷史上也多次出現過這種三角形頂端漏下去一下之后再上去的情況，所以說這種風險需要注意。

3、創業板周 K 線

祝捷認為，從周 K 線來看，情況就更不樂觀了，從形態上來看，已經出現了 " 頭肩頂 " 的走勢，而且右肩已經比左肩要低了，并且在砸向凈線的時候是放量的，因此目前來看創業板隱患還是比較大的。

4、創業板日 K 線

祝捷指出，從日 K 線可以明顯看出這是一個放量下跌的過程。而且從今天（5 月 29 日）上午的盤面看，這個數值已經創新低了。雖然和去年的最低點還有差距，但是已經比去年八、九月份的低點以及近期的低點都要低了。因此，要謹防創業板對整個市場可能會造成的不良帶動。

祝捷表示，自 2021 年春節出現了一個高點之后，到現在兩年多的時間，滬深 300 走了一個下降通道。當然也有一個好現象，就是目前來看距離上方支撐線的位置暫時不太遠。如果后續走勢遠離了這個支撐線，那么壓力就大了，如果可以距離支撐線不太遠的話，那么后市還是有希望的。

本周市場展望及值得關注的板塊？

祝捷認為，本周可以做一些比較好的品種的儲備，可以多關注，但不一定非要入市。值得關注的板塊有芯片、醫藥與人工智能。

目前芯片的走勢還算比較扎實，下跌也是縮量，但也不排除有向下的可能性。從歷史上來看，MACD 經常會出現一種情況，就是指數創新低，但 MACD 出現底背離，大家可以多觀察這點。此外，祝捷提出，自春節過后，除了中特估與人工智能外，大量股票都處在下行通道中，像醫藥這種調整的比較充分的，可以考慮做備選。人工智能 ETF 大家也可以考慮，因為這個板塊明顯是強于大市的，屬于強勢板塊。

如何看待中特估板塊后續走勢？

祝捷坦言，中特估作為一個主力品種，能走成目前這樣已經超出很多人的預期了，中特估應該是一個中長期品種。看中特估主要看的是估值，而不是成長性，本身這個板塊中企業的成長性也偏弱一些。還是一些前期調整的比較充分的板塊，更有機會。

如何看待人形機器人的市場空間？我國人形機器人市場格局如何，有哪些代表企業在布局？

沙利文 TMT 行業咨詢顧問曉媛介紹，目前，我國人形機器人行業尚處于發展初期階段，但隨著自動駕駛等核心技術的持續迭代、應用場景的不斷擴大，科技生態巨頭紛紛布局，人形機器人產業化進程將有望加速。同時，我國近年來陸續頒布促進機器人技術發展的相關政策，例如，2021 年 12 月，工信部等 15 個部門印發《" 十四五 " 機器人產業發展規劃》，《規劃》提出重點推進工業機器人、服務機器人和特種機器人重點產品的研制及應用，到 2025 年我國將成為全球機器人技術創新策源地、高端制造集聚地和集成應用新高地。因此，未來我國人形機器人市場發展前景廣闊，并有望深入各類細分垂直場景。

近年來，隨著特斯拉等巨頭的相繼入局，" 人形機器人 " 概念再度火爆。作為國內較早涉足人形機器人的公司，優必選一直致力于人工智能和人形機器人研發、制造和銷售。除此之外，小米也于去年發布首款全尺寸人形機器人 CyberOne。雖然人形機器人尚未形成量產，多項核心技術有待突破，但可以預見的是人形機器人將擁有廣闊的應用場景，商業價值更高，產業鏈各方向均有布局機會。

英偉達創始人兼首席執行官黃仁勛日前在 ITFWorld2023 半導體會議上表示，人工智能的下一個浪潮將是具身智能（EmbodiedAI），何為 " 具身智能 "？您如何看待這一說法？

曉媛表示，具身智能是指一種具備自主決策和行動能力的機器智能，即可以像人類一樣感知和理解環境，通過自主學習和適應性行為來完成任務。相對于傳統的人工智能系統，具身智能強調的是智能體（agent）需要與真實世界進行交互，并通過自身的學習，產生對于客觀世界的理解和改造能力。談及具身智能對 AI 人工智能的發展意義，具身智能是能夠提升當前 " 弱人工智能 " 認知能力的重要方式，具體來說，通過構建具身智能體，強化學習算法的性能可以更加強大。因此，具身智能很大可能將成為繼人工智能后的又一大浪潮。

近期，機器人概念股于二級市場表現活躍，機器人產業鏈主要由哪幾部分構成？隨著具身智能與機器人行業的整體發展，哪些行業將會最先受益？

曉媛表示，人形機器人產業鏈可分為上游零部件、中游本體制造以及系統集成、下游實際應用三個部分，人形機器人上游零部件主要包含材減速器、電機、結構件、半導體芯片、傳感器和材料等部分，其中，減速器、伺服系統、控制系統作為技術突破的關鍵環節，是解決機器人精密運動的核心保障，技術壁壘較高，也是國產化進程的主攻方向。考慮到人形機器人部分零部件技術壁壘較高，以特斯拉為例的巨頭可發揮其在自動駕駛、汽車零部件等領域的技術及產業鏈優勢，整合減速器、電機等核心零部件的外部供應商，因此在相關細分領域具備競爭優勢的廠商可能率先獲益。

同時，機器視覺作為人形機器人的核心技術之一，為其提供了物體識別和檢測、姿勢識別和跟蹤、人臉識別和情感識別、環境感知和導航的能力。近年來。機器視覺不斷實現國產技術突破，國產化率正穩步提升，因此具備機器視覺算法及成熟解決方案的廠商也將獲益。

當地時間 5 月 16 日，馬斯克在特斯拉 2023 股東大會上預測，人形機器人需求將達 100 億臺，遠超汽車。麥肯錫報告也提到到 2030 年，全球將有大約 4 億個工作崗位被自動化機器人取代，未來人形機器人的應用場景主要有哪些？

曉媛指出，人形機器人的初步定位為取代部分應用場景下的勞動力，從事 " 危險、重復、無聊 " 的工作。這樣的工作往往需要進行重復性的任務，涉及到危險環境或需要大量的體力勞動，而這些工作對人類來說可能存在一定的風險或不適宜。

人形機器人的應用可以有效地解決這些問題。它們可以在危險環境中承擔任務，減少人類工作人員的風險。此外，它們具備精確的重復動作能力，可以在生產線或其他工作場景中執行同樣的任務，減輕人類工人的體力負擔。對于那些單調、重復的工作，人形機器人可以準確執行，提高效率并釋放人力資源用于更有創造性和高附加值的工作。

除此之外，未來人形機器人還可廣泛應用于娛樂、教育、醫療、服務業等。例如，人形機器人可以充當酒店接待員，提供入住辦理、信息查詢、導航等服務。它們可以與客人進行實時交流，并為客人提供個性化的推薦和建議。在旅游景點，人形機器人還可以作為導游，向游客提供解說和信息介紹。

有機構估計，特斯拉人形機器人 Optimus 距離量產應該還有至少 3 年的時間，人形機器人領域也仍在等待自己的 "GPT-3" 時刻，您認為評價人形機器人行業成熟度的指標有哪些？從工業端應用到個人服務端應用，存在哪些難點？

曉媛認為，評價人形機器人行業成熟度的指標可以包括以下幾個方面：

1、技術成熟度：人形機器人的技術成熟度是衡量其發展程度的重要指標。這包括機器人的環境感知、運動控制和人機交互等關鍵技術的成熟程度。成熟的技術能夠實現高度的人形仿真、智能交互和精確的動作執行，能夠滿足各種復雜應用場景的需求。

2、其次，人形機器人的商業化落地程度也是評價其成熟度的重要指標，它反映了技術可行性、市場需求、商業模式、用戶接受度和生態系統建設等多個方面的成熟程度。例如，商業化落地意味著人形機器人技術在實際應用中得到驗證和驗證。在實際商業環境中，人形機器人需要面對各種挑戰和復雜情況，比如與真實用戶的互動、環境適應性、可靠性和安全性等。只有當人形機器人成功應用于商業場景并得到用戶認可，技術的可行性才能真正得到證明。

談及從工業端應用到個人服務端應用過程中存在的難點，曉媛認為，在工業端，人形機器人通常在相對受控的環境下操作，例如生產線或倉庫，基于 " 指令 - 執行 " 的工作模式可以一定程度避開現實世界實時感知這一技術難點。但在個人服務端應用中，人形機器人需要適應復雜和不確定的環境，例如家庭、公共場所或辦公室。這涉及到人形機器人的導航、避障、物體識別和空間感知等能力的提升。除此之外，個人服務端應用需要人形機器人能夠與人類進行自然而有效的交互。這包括語音交互、姿勢識別、情感識別和人臉識別等技術的發展。人形機器人需要具備高度的理解能力和溝通能力，能夠準確識別用戶的意圖并做出相應的反應。因此，只有當核心技術、成本、安全性等方面的難點得以解決，才能實現人形機器人從工業端應用到個人服務端應用的順利過渡和廣泛應用。

長城汽車與比亞迪之間的爭端

寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞認為，同行間公開舉報的案例還是比較少的，上一次可能還是格力舉報奧克斯耗電量超標。

有些人覺得長城這個行為不妥，因為在大家的印象里 " 打小報告 " 是一種不好的行為。但站在消費者的角度，企業之間的 " 內卷 " 與互相監督對消費者而言是個好事。

雖說同行相輕，但公開舉報還是很罕見的，相當于撕破臉了，同時還得罪了監管部門。長城會這么做也是很出乎人意料的。以前長城和比亞迪的關系還是不錯的，還曾互送商標。比亞迪在注冊王朝系列的時候，已經注冊了 " 魏 " 這個商標，長城董事長姓 " 魏 "，冠以其姓的魏系列也是長城近幾年的重點，但是因為商標已被搶注，所以很長時間用的都是 "WEY"，2021 年，比亞迪將 " 魏 " 商標轉讓給了長城。2022 年，長城為了坦克系列也注冊了 " 登陸艦 " 的商標，后來也轉讓給了比亞迪，補充它的海洋系列。

如今雙方關系惡化，還是和競爭加劇有關。以前長城是國產燃油 SUV 的標桿，比亞迪是國產新能源車的標桿，競爭不激烈。但隨著長城新能源轉型加速，雙方開始直接競爭，尤其是長城的哈弗 H6 過去一直是國產 SUV 的銷冠，但是去年被比亞迪超越，長城可能有些坐不住了。同時，長城近期上市的哈弗梟龍、哈弗梟龍 MAX 和比亞迪的宋 pro DMi、宋 PLUS DMi 在定位和價格上也非常接近，通過舉報對手也是在為新品造勢。

談及比亞迪發布的聲明，吳吞指出，比亞迪稱長城的舉報為 " 不正當競爭 "，如果長城是在無中生有，那確實是不正當競爭，但如果舉報內容屬實，那這么做就毫無問題。最后比亞迪在聲明中提到：

" 新能源事業發展至今，相當不易！

中國品牌成長至今，也是相當不易！

希望大家多做有益于行業、有益于中國品牌的事情 "

吳吞認為，同行之間相互監督就是有益于行業，有益于中國品牌，有益于消費者的事情。

網易發布最新業績

吳吞表示，網易這一季度的業績超過了市場預期，主要是游戲業務帶來的。游戲及相關增值服務凈收入為 201 億元，同比增加 7.6%，營收占比接近 93%。一方面因為今年游戲業務的供給端回暖，版號發行常態化；另一方面是因為網易一些精品游戲的熱度和生命周期超過了市場預期，比如《夢幻西游》，這么多年依然還有很高的人氣。此外，值得一提的是，因為 ChatGPT、AI 概念的火熱，網易 Q1 的創新業務和其他業務同比增長了 12.8％。

此外，吳吞指出，談到網易，主要還是想提一下企業分紅的事，因為網易常年按季分紅，是互聯網公司分紅的典型。

對于分紅，很多人都有個疑問，因為分紅之后會除權除息，投資者并沒有掙錢，那么分紅的意義在哪？單純看分紅這個行為確實是這樣的，分紅只對一類人意義特別大，那就是沒法賣股票的人（比如需要維持控股比例），這樣既不用減少持股比例又能套現，拿網易來說，丁磊就持有過半的股權。

從全局來看，分紅的意義其實很大。首先除息除權會讓股票主觀上看起來便宜，并且原持股股東大多對上市公司比較認可，很可能選擇紅利再投資，這就相當于增量資金。

最重要的是，能分紅說明公司盈利且自由現金流不錯。長期分紅說明公司盈利不錯且穩定，但同時也說明企業對外投資機會減少。伯克希爾哈撒韋就不分紅，因為巴菲特相信能夠通過投資給股東創造更大的價值。

對于企業分紅，我們要分長期和短期來看，短期看，企業突然開始分紅或者分紅率提升，說明企業對外投資機會減少，短期利空。以可口可樂為例，1997 年亞洲金融危機之后，可口可樂的分紅率從 40% 逐步上升至 50% 以上；2012 年碳酸飲料市場開始萎縮，可口可樂營收和凈利潤增速進入負增長階段，但分紅卻上升至 70% 以上。

但是長期來看，穩定分紅的企業很可能是不錯的長期持股標的，紅利指數的收益率長期領先于滬深 300 等寬基指數，基金公司也發行了很多基于紅利因子的基金。

從絕對估值模型之一的 DDM 股利貼現模型就能看出來，市盈率和分紅率是呈正相關的，但這個模型還涉及風險溢價因子和成長因子，因此從控制變量角度來看，只有很成熟的企業的估值和分紅率呈正相關。

快手最新業績解讀

吳吞指出，快手 Q1 實現盈利主要靠三點：廣告、降費、國外減虧。

廣告業務占快手的半壁江山，Q1 同比增長 15.1%，盡管電商及其他業務增速更快（51.3%），但收入占比較低。原因有幾點，首先是總流量增長的帶動，DAU 同比增長 8.3%，MAU 同比增長 9.4%，短視頻及直播內容的總觀看次數同比增長超 10%；其次，廣告業務的增速是超過流量增速的，這說明快手在廣告業務的商業化上做出了一些有效的改進，比如搜索場景和短劇場景的開發。Q1 快手搜索廣告收入同比增長超 50%；快手星芒短劇的品牌招商收入也同比增長超 300%。

接下來說降費，快手的銷售、管理、研發費用皆低于市場預期，尤其是銷售及營銷費用，同比減少 8.1%，較去年同期縮減了超 8 億元開支。在此基礎上，用戶數據還取得了增長。

快手國內業務從去年 Q2 開始就實現了單季度盈利，海外業務是拖累快手未能實現整體盈利的主要原因。Q1 快手海外業務虧損同比收窄 55.4%，環比收窄 45.1%，這也是促成快手整體扭虧為盈的重要因素。同時還在業務的虧損并不是用放棄擴張換來的，2022 年全年海外業務營收 6.25 億元，今年 Q1 為 3.38 億元，一個季度已經達到了去年的一半。去年，快手對海外業務進行了架構調整，在事業部內單獨設立國際化商業化部，可以看到商業化效率提升的很明顯。

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（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜平臺運營部編輯雨朦）

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