導讀：

尋找事物的合理與不合理性，是期貨投資的主要研究內容和前期工作，期貨交易的本質也在于此。所以我們只有找到事物的合理與否才能做到先知先覺，才能對投資的方向和時機做出選擇。

作者：劉福厚(鄂爾多斯市興萬福集團董事長)

(資料圖)

尋找事物的合理與不合理性

我認為尋找事物的合理與不合理性，是期貨投資的主要研究內容和前期工作，期貨交易的本質也在于此。所以我們只有找到事物的合理與否才能做到先知先覺，才能對投資的方向和時機做出選擇。

1、政策的合理與不合理——以農產品收儲為案例

政策的合理與否，需要認真分析與研究。我這里主要想說說農產品的收儲政策。在制定政策的初期也許是合理的，有它的合理性。那么隨著時間的推移和事物的發展變化，就逐漸體現出了它的不合理性。

不合理的收儲政策，導致了我國有1000多萬噸棉花、800多萬噸菜籽油、1.6億多噸玉米、2000多萬噸稻谷的庫存需要投向市場，當這些庫存拋向市場時將對期貨盤面形成沉重的壓制。

更有甚者，今年政府還收儲了大量股票，當這些股票拋儲時也同樣造成打壓盤面的結果。

還有現行的刺激政策，它只能導致更大的供求失衡，導致價格下跌，望投資者關注。

2、交易規則的合理與不合理

交易所交割規則中需要注意的是交割等級的制定和替代品升貼水上的漏洞。期貨市場上替代品的升貼水和現貨市場對應商品的升貼水有時存在很大的價差。

如玉米在現貨市場上霉變大于2%的與小于2%價差很大，而在期貨上卻只差40元/噸，這就給空頭制作倉單提供了很大空間，容易造成多頭虧損。

交易所每次非常規的提高保證金在于降溫，降溫實則是某個品種或者某一合約有了風險，也必須引起我們的注意。

3、期現價差的合理與不合理

期貨交易過程中，要特別關注現貨價格和期現價差，努力發現其中的不合理因素，通過合理的方法，去賺取不合理的價差。這種方法的理論依據就在于無論市場期現價差多大，隨著接近最后交易日，價差將要縮小并且期貨價格應該低于現貨價格(除逼倉外)。要想順勢賺取這個價差，首先要尋找它的合理與不合理性。

在期貨交易中，關于期貨對應的現貨價格的確定，大致有兩種方法：

(1)符合交易所交割品的標準品級的現貨商品的價格就是期貨品種的現貨價格，不同的品級對應不同的升貼水。同時我們要參考基準交割地區庫的價格。

(2)對于專業網站的價格，也要考慮相應的品級和升貼水，不能盲目的確定。

只有確定了商品的現貨價格，才能準確地確定期現價差的大小和比例。

4、合約間價差的合理與不合理

當近月合約價格低于現貨市場價格時，現貨商就會從期貨市場買進，在現貨市場銷售；當近月合約價格高于現貨市場價格的時候，現貨商就會從現貨市場買進，在期貨市場拋售；

一旦近月合約與現貨市場間存在套利或套保空間，現貨商就會積極入市。所以不了解現貨價格的投資者，可將近月合約價格看作現貨價格。但是要注意，近月合約一般持倉量較小，流動性差，價格波動也較大。

5、商品比價的合理與不合理

套利操作主要是分析關聯商品的價差，利用價差回歸創造的商機來盈利。比如豆粕與菜粕、玉米與豆粕等等。

作為套利，需要注意的是套利雙方商品的價格是不是市場化的價格，是否受到例如收儲等非市場化的因素干擾，否則將影響套利的結果。

套利對沖也是人們實現組合投資和控制風險的一種工具和方法。

另外關于品種之間的替代關系也應引起我們的注意，短時間對商品的供需關系影響很大。

比如現在的白糖期貨價格在5600元/噸左右，淀粉糖在2600元/噸左右，價差達到3000元/噸，按照行業慣例，當蔗糖和淀粉糖的價差大于1500元/噸以后，終端企業就會大量的使用淀粉糖，這就會使白糖的需求減少導致白糖價格的下跌。

6、內外盤價差的合理與不合理

經濟和貿易的全球化使得跨市場套利有了存在的基礎，當內外盤的價差出現不合理的時候，就給做內外盤套利的投資者創造了良好的投資機會。

不做外盤的投資者也應該關注兩者之間的價差及走勢，現在白糖的內外盤存在巨大的價差，即使配額外進口的白糖也有2000多點的差價，即使國家嚴控進口、打擊走私，這種價差，回歸也是必然的。

7、時間因素的影響

時間因素在期貨交易過程中占很大的比重，時間因素主要是指以下幾個方面：

一、從合約交易時間考慮，中國期貨市場多是1月、5月、9月這三個主力交易時間。

以9月合約為例，多數情況下5月到7月下旬波動比較頻繁，大多為震蕩行情，7月下旬以后，9月合約無論多空，都會逐步形成趨勢行情。因為馬上臨近交割月，套保頭寸會留在9月合約等待交割，投機頭寸逐漸向1月合約移倉，期貨價格逐漸向現貨價格靠攏。

二、從季節性供需關系上考慮，旺季和淡季的時間節點在哪里？旺季應該怎么做？淡季應該怎么做？都要認真考慮。

三、從商品供需關系上去考慮。農產品要是真正有了供需缺口，扭轉供需關系至少需要1~3年。工業品一旦形成新的價格趨勢，扭轉這個關系也要三個月以上的時間。

四、從合約交割的時間節點考慮。如果一個合約進入交割月，出現逼倉行情，合約價格大幅升水現貨價格，如帶動了遠月合約的上漲，這時候應平掉到期合約，移倉到遠月合約，這是最好的做空機會。

8、商品供需關系的變化

商品價格短期是由供需決定的，長期是由成本決定的。對商品的供需關系要做如下分析：

一、分析行業的產能是否過剩。

如果一個行業是產能過剩行業，當市場出現階段性短缺時，企業馬上就會釋放產能，大量產品流入市場，二三個月后就又會引起過剩，使其價格難以走強，就像現在的煤炭、鋼鐵行業等。

二、從產業鏈上考慮當上下游產業鏈較長時，還需觀察鏈條上各個環節的情況。

例如PTA從原料上來講是化工原料，但從成品來看，它又是一個紡織品材料，存在較大的行業跨度，上下游有個環節價格變動就能引起它的變動。

三、考察庫存大小。庫存對商品價格的影響也十分顯著。比如今年的玉米由于庫存大價格一路下跌。

四、考慮種植面積是否增減、產量是否增減，主要是針對農作物而言。

五、考慮存欄、補欄數據的變化，主要是針對養殖業而言。

六、觀察期貨盤面資金的供需關系。某商品供需關系正常，但資金入場較多，相應價格波動也就較大，這時盡量回避這個品種的操作。

供需關系的分析較為復雜，具體到某一個商品，如產能過剩庫存龐大并需求不足，這種情況就應該考慮做空，反之就應該做多。比如螺紋鋼，從最高點5200元/噸跌到現在1800元/噸，看似很低了，只要供需關系不改變，下跌還將繼續。

9、關注倉單數量的變化

做期貨，倉單數量也是一個主要的參考數據，倉單數量的大幅增減反映的是期貨和現貨的價差問題。

當期貨市場價格較高時，現貨商就會注冊倉單在期貨市場上銷售。我們可以通過查詢倉單數量及變化，確定投資方向。

如伴隨大量的倉單生成，說明期貨價格高于現貨價格，這個時候應當做空，反之做多。

在期貨市場上，我們經常能看到，伴隨著倉單的大量生成，期貨價格卻不斷的創出新高，這時候正是開倉加空的時候。

10、預防逼倉

關于逼倉，就是商品交割月的最后一個交易日的結算價大于等于交割地的現貨價格，就可以定性為逼倉。

在期貨市場上，存在多逼空，不存在空逼多現象。那種認為存在空逼多，其實只是套保企業正常的商業行為。

防止期貨品種的逼倉，最合理、最有效的方式就是對于單一品種多合約進行分散持倉，即使一個合約被逼倉，對整個操作方向不會造成大的影響。

我對逼倉的總結是——凡是逼倉的，從做法上是愚蠢的；從交易的水平上是初級的或特別高級的；從盈利結果上是有很大不確定性的，并且很容易出現被動交割，這種事情盡量不要去做，逼倉的結果是兩敗俱傷。

分析逼倉原因主要如下：

一是某些現貨企業，在期貨市場進行套保，開倉后賬戶出現虧損，如平倉，巨額虧損是要問責的。

因此他選擇不平倉，通過交割把流程走完，最后誰都沒有責任。

二是老鼠倉，比如某操盤手為現貨企業操作法人賬戶，個人再開立一個賬戶，通過逼倉，法人賬戶交割現貨虧損，而操盤手個人賬戶卻獲得利潤。

三是正常逼倉，這種情況是空頭在持倉上出現了明顯的漏洞，給多頭抓住了逼空的機會。還有一種就是一些所謂的大師名人，拿著別人的錢做一些無知無畏的逼倉行為。

11、技術分析的運用

我的交易體系主要是研究商品的基本面，技術分析只占一小部分，不作為交易的主要依據。

但期貨市場約有80%至90%的人是按照技術分析方法來做交易的，這樣做的人多了，自然就形成一股勢力。

因此關注技術圖形有利于把資金曲線做的平緩。

12、尋找安全邊界

我認為尋找安全邊界要從以下幾個方面考慮：

一是商品的成本價格。如果某商品的市場價格長期高于生產成本，該商品就存在可觀的利潤，那么產能就會持續擴張，最終形成供過于求的局面，市場價格必將跌落在此成本價之下，這樣成本價格就是多空的安全邊界。

二是商品的政策價格。目前最容易找到的是中國農產品的收拋儲價格，這個收拋儲價格就可以視為期貨的安全邊界。比如今年的玉米收儲價格為2000元/噸，這個價就可視為多空的安全邊界。

三、產銷地區基準交割庫附近商品的價格是期貨最合理的買賣價格(包含倉單及交割費用等)，它就是最可靠的安全邊界。

安全邊界它確認了一個價格參照點，可以判斷所持頭寸的安全性，我認為安全邊界的尋找對期貨投資有很大意義，它能讓投資者選擇正確的多空方向，增加拿單的信心和依據，從而為長期盈利創造更大的可能。

13、邏輯推理的運用

邏輯推理的范疇較為廣泛，邏輯推理需要系統地全面地運用商業知識，因而在期貨投資分析中運用較難，而且運用過程較為復雜。我認為邏輯推理的背景條件是個人的閱歷經驗和深入思考的能力，通過了解事物的事實動態及來龍去脈，合理地推斷它未來的發展與變化。

比如：今年的玉米價格大幅下跌，就會導致淀粉及淀粉糖的價格下跌，就會增加淀粉糖對白糖的替代作用，從而導致白糖的價格下跌，同時也使養雞的成本降低，導致雞蛋的價格下跌。

判斷行情的確定與不確定性

以上幾條，只講明了關于商品做多和做空的理由，選擇什么品種開倉、何時開倉、開多大的倉位，沒有涉及，這就要通過研究行情的確定性和不確定性來解決。

對于符合前面幾條論述的期貨品種，也就是行情確定性大的品種，重點開倉，持倉比例應大。

分析消息的影響力和持續性

克服情緒化交易

很多情緒化交易，歸根到底都是由突發性信息引起的，突發性信息引起了盤面的變化，引起資金權益的變化。

對于大多數交易者來說，都形成了對情緒的沖擊，對行情產生了恐懼，就在慌亂中把本來正確的持倉砍掉了，可以說虧損大部分是在慌亂中形成的，這都是一種不成熟的交易表現。

我認為克服情緒化交易最好的辦法，就是做自己熟悉的品種，因為對其基本面比較熟悉，在消息滿天飛的情況下，也能堅定地把單子拿住，把行情徹底做完。

執行交易

1、制定計劃

前面的幾條論述了如何選擇交易品種和確定多空方向，那么如何進行操作？這就需要用嚴格交易計劃來實施。

(1)設定持倉的時間目標。如果做空9月份合約，最多持倉到8月底，無論結果如何也只能結束交易。

(2)設定價格預期目標。例如選擇做空某一品種，從開倉的價位準備拿到什么價位，那么達不到這個價位交易就一直進行。

(3)資金量的運用。要確定用多少資金來做，準備多少后補資金，準備賠多少錢就出場，合理分配資金的使用，將直接影響交易的成敗和收益。

2、執行計劃

按計劃建倉后，在價格目標和時間目標中，無論哪個先到達目標，這個交易就應結束。

將交易過程走完，不管賠賺，都算賺了，因為即使你賠了，也知道賠在了什么地方，是怎么賠的，等于你學會了賺錢的本領。

3、關于止盈止損

其實交易計劃的結束就意味著頭寸已經止盈止損，在此過程中止損要依據投資者風格設定，沒有固定的量化指標，有的回撤百分之一就會止損，有的回撤百分之二、三就會止損，有的干脆不管，達不到預期就不平倉，從理性投資的角度來看，應該是不達到目標就不止損。

如今年的股指期貨波動在百分之十幾，而你用百分之二、三的點位機械教條的去止損，這樣就會每天要割幾次肉，會受到很大的損失。

止盈較止損而言有更大的難度，這就是我常說的開倉容易平倉難。交易計劃中設定的止盈目標價位不一定能夠實現，但當期現價差逐步回歸，出現粘合的時候，就要考慮止盈或止損。

4、關于頭寸的維護

建倉后，需要對頭寸進行維護。維護也可以說是管理交易，必要的時候要對頭寸進行適當的“微調”，或許有大的調整，調整的依據在于對持倉的安全性的判斷。

(1)持倉診斷

對持有的品種，找出持倉理由，每天就持倉進行“診斷”，就像大夫會診一樣，排查持倉的“病情”，決定它的去留。

對持倉的診斷主要包括對該商品的現貨價格的變動、注冊倉單的變化、期貨價格的變動、政策因素等信息的分析，看是不是基本面發生變化，來決定是否繼續該品種的操作。

(2)平倉理由

當想平倉時，要想為什么平？理由是什么？是實現了計劃的目標？還是什么地方出了問題？盈利的持倉該不該提前獲利了結？這些都要認真地分析和思考。

(3)持倉量的多少

持倉量與行情的確定性成正相關，行情越確定越要重倉。

持倉量與安全邊界的偏離程度也成正相關，越遠離安全邊界越要加倉，也就是說頭寸越虧損越安全，只要基本面沒變它的回歸將是必然的。

反過來說，當行情的發展使得持倉持續盈利時，頭寸則變得越來越不安全了，應該開始考慮平倉或減倉。

(4)防范“突發”事件

我認為在期貨投資過程中，防范“突發”事件的發生，主要從以下三點進行：

第一，要留有場外資金。從資產的整體配置來說，用于投機的應該占到總資產的20%，避免因嚴重虧損導致無力再搏的局面。

第二，多品種對沖持倉。

或側重于多品種、分散持倉。這樣做的優點是資金利用效率高，甚至可以滿倉操作，頭寸之間有互相牽制的作用，一定程度上可以起到防范“突發”事件的作用。

第三，在倉位比較重，甚至是滿倉的時候，要盡量持有空單。

因全球經濟的宏觀面較差，利多消息匱乏，加上中國經濟增長放緩產能嚴重過剩，所以要盡量持有空頭頭寸，我覺得這樣要安全些。

翻本技巧

我認為體現一個人投資能力的大小就是看翻本的本事大小，就是看他跌倒了怎么爬起來！爬起來又能走多遠！因為期貨交易有杠桿，虧損是常有的事，所以研究翻本技巧，對生存和提高盈利能力都有很大幫助。

1、調整心情，改善心態

做期貨出現虧損時，主要伴隨的是人的心情不好，心情不好從生理學來說，對思維活動也有一些影響。出現嚴重虧損時承受能力差的人可能會出現抑郁焦慮。在這種情況下，一定要冷靜下來，調整好自己的心情再做。

2、認真考慮去留

從交易的策略上來說，最徹底的辦法就是虧了就走，再也不做期貨，這是最明智的選擇，正如我以前說過“期貨不是人做的營生”，“選擇了期貨就等于選擇了痛苦”。

期貨就像金融鴉片，“戒掉”的確很難！不管怎樣這時你已經上了“賊船”，必須要客觀分析所處的實際情況，認真考慮去留。

如果選擇離開，也許對你的一生來說，你是贏家，如果你選擇留下，痛苦可能繼續伴隨著你。

3、整理交易計劃

如果決定留下，就要考慮怎么辦的問題。這就要我們認真總結虧損的原因。通過“診斷”，如果發現是因為自身判斷失誤所造成的，就要重新調整交易計劃，果斷止損，牢牢記住這次失敗的教訓。反之只要分析正確，就應該堅定地執行原交易計劃。

4、“羊丟了在羊群里找”

對于翻本，我的核心理念就是“羊丟了在羊群里找”。

這句話的意思就是不要把你熟悉的品種放棄，主要是不要把你賠錢的品種放棄。在某一個品種上出現大幅虧損，你就對這個品種產生一種厭惡感，甚至是恐懼感。大多數人都選擇認輸，再也不動這個商品了，其實這是一種錯誤的做法。正確的做法是“不拋棄、不放棄”，“羊丟了要在羊群里找”。

5、破釜沉舟，背水一戰

在實際操作過程中，如果你某一個品種出現虧損，而其他品種保持盈利的情形。只要你趨勢把握對，可以把盈利的品種止盈出場，力保虧損的持倉。技術派看來這是純粹的逆勢。這種做法最大的風險在于，趨勢一旦繼續走反，可能會血本無歸；好處在于如果趨勢正確，回本速度會特別快。

理性化交易就是探討事物的合理與不合理性，判斷行情的確定與不確定性，分析消息的影響力和持續性。

做空的時候要想人家為什么要做多？做多的時候要想人家為什么要做空？為什么還有人要做空？

總之做期貨，就要認識到它的長期性、艱巨性和復雜性，應以一顆平常的心對待。用普通做買賣的方法、用生活中的一些常識，去做期貨就可以了。最終要做到：看得開、進得去、拿得住、出得來。

（文章來源：期樂會）

關鍵詞： 安全邊界 期貨投資