昨日，國內有色金屬期貨市場日盤表現分化，其中滬鎳期貨主力合約強勢上漲超4%，滬鋁期貨則延續偏強振蕩，滬銅期貨走勢有所承壓，滬錫期貨則出現一定回調。除滬鎳市場“一枝獨秀”外，當日其他金屬表現都相對平淡。

從宏觀角度來看，申銀萬國期貨分析師李野認為，近期全球金融市場關注焦點由歐美銀行破產事件轉移至5月美聯儲議息會議是否會最后一次加息25個基點上，這同時也意味著歐美緊縮周期可能接近尾聲。同時國內剛剛公布了一季度宏觀經濟數據，除地產數據為負增長外，包括GDP在內多項數據好于市場預期，在一定程度上提振市場情緒。

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海通期貨分析師王云飛告訴記者，近期國內宏觀數據表現比較好，從上周大幅回升的3月出口數據到本周超市場預期的一季度GDP數據，中國經濟的復蘇趨勢明顯，對春節之后有色金屬旺季消費形成了良好的支持。看向海外，他表示近期美國經濟數據整體表現穩定，就業數據有所回落但尚未出現明顯衰退跡象。此外，美國3月CPI同比增速放緩，強化了市場對美聯儲政策利率即將見頂的預期，這也成為近期有色金屬價格整體反彈的主要背景。

“可以看到，上周有色板塊情緒明顯轉暖，或者說大宗商品市場整體出現了情緒上的轉暖，主要交易邏輯在于美國CPI和非農數據出爐之后，市場普遍認為加息已經接近尾聲，甚至開始交易加息結束后的市場回暖。”信達期貨有色組表示。

然而，該有色組認為，復盤歷史行情可以發現，真正的經濟衰退總是發生在加息結束之后的階段，其邏輯無非就是美聯儲承認通脹已經得到控制，這從另一方面來看也就意味著經濟增速回落到了偏低范圍內。那么，在這個階段消費理應表現偏弱，但當前有色板塊價格表現明顯未包含這一部分的擔憂。與此同時，在國內，“金三”的消費旺季略有不及預期，而“銀四”也即將過去，目前來看消費并未有太過亮眼的表現。總體來說，他們對于未來的消費預期并不樂觀，認為此前市場情緒過分樂觀。

“需要注意的是，當前有色市場反彈主要推動力主要還是來自一季度宏觀數據和市場悲觀預期差的短期修復，有色金屬短期反彈在預期之內，但反轉尚難確認，未來不排除出現二季度透支政策預期的沖高回落行情，需要更多觀察4月底重要會議和5月初美聯儲議息會議，重點關注二季度國內外經濟政策發力和落實情況。”國信期貨有色分析師顧馮達說。

鋁價觸及19000元/噸關口，后市能否繼續沖高？

本周以來，滬鋁期貨在強勢觸及19000元/噸關口后嘗試站穩，周三盤中延續偏強振蕩。顧馮達告訴記者，近期宏觀樂觀情緒疊加鋁市基本面支撐鋁價反彈，然而隨著滬鋁爬升至萬九整數關口后，他認為進一步反彈仍面臨一定壓力。

“可以看到，4月以來國內進入傳統需求旺季，產業鏈數據表現尚可，但對鋁價的推動作用較小。”海通期貨有色金屬研究員胡畔表示，前期由于宏觀層面海外加息壓力和衰退預期的影響，鋁價主要跟隨宏觀情緒上下波動，始終沒有擺脫振蕩格局。在目前宏觀壓力階段性緩解后，市場的關注點逐步回歸至基本面。

從基本面情況看，顧馮達表示，近期西南等地水電鋁主產地復產速度慢，供應端增量較為有限，最大的矛盾焦點在于云南地區的水電產能情況。4月上旬云南省內又一波限電減產落地，暫時未波及電解鋁產能，但減產的傳聞和危機感使得市場擔憂情緒四起。

“從氣象部門對二季度降雨的預測情況來看，云南省主要大型水力發電站所在地區的降雨水平與往年均值相比為偏枯水平。前期停產產能對未來復產的觀望情緒濃重，在電力供應無法完全得到保證之前，冶煉廠復產意愿較低，接下來的5月份將成為云南產能恢復的重要觀察期。此外，青海發布電力負荷管理預案，對限電期間電解鋁的限產標準作出了說明，供應端擾動增加對鋁價有一定利多影響。”他說。

總體從基本面看，胡畔認為，目前鋁市處于供需雙增格局，矛盾并沒有特別突出。供應端，近期在貴州、四川等地復產影響下，電解鋁運行產能小幅上修，然而云南地區水電依舊緊張，預計隨著豐水期來臨復產壓力不大。另外，近日青海省也發布了“迎峰度夏”電力負荷管理預案，對不同限電級別下電解鋁生產負荷限制進行了明確規定，使得供應限電減產干擾仍存。看向需求端，目前仍維持弱復蘇狀態，下游鋁材開工環比繼續改善，但仍略低于往年水平，現貨市場對于高位鋁價的接受度彈性較大。

在他看來，當下鋁價的主要支撐因素在于庫存的持續超預期去化，目前庫存絕對值降至93.5萬噸，為五年來低位。而較為利空的因素在于成本端的下移，其中氧化鋁價格受供應過剩壓力承壓回調，預焙陽極也因成本端石油焦供應充足出現下跌，電解鋁成本支撐較前期有所弱化。

從噸鋁生產成本來看，顧馮達說，近期電解鋁冶煉成本有小幅降低，成本下滑和產品售價提高，進一步刺激冶煉廠的生產積極性，這削弱了鋁價的下方支撐。與此同時，雖然正值傳統消費旺季，但在鋁價反彈至萬九關口后，國內現貨市場已出現畏高情緒，需求方采購積極性受到了一定抑制，需要警惕下游負反饋的加強。

短期來看，胡畔認為，由于供應限電干擾再起疊加庫存去化支撐，鋁價或延續振蕩反彈，但需求訂單仍具有不確定性，鋁價上方仍將受制于消費表現，另外成本重心走低也存在一定拖累，因此鋁價突破區間上沿仍有一定難度。整體上看，他預計4月份鋁價在庫存持續去化的支撐下表現偏強，而5月底至6月隨著汛期來臨，鋁廠復產壓力或有增加，同時隨著逐步進入消費淡季，鋁價或有回落可能，還需觀察豐水期降雨和產能釋放情況。

“整體來說，在當前在國內宏觀與基本面的共振下，近期鋁價持續偏強運行反彈至萬九整數關口附近，但我們認為未來鋁價繼續上行有一定的阻力，預計短期內鋁價或以高位振蕩為主。除此之外，國內外宏觀變化也值得關注，4月末需要關注國內重要會議，還有國內五一勞動節假期后，美聯儲五月議息會議的相關指引。”顧馮達說。

預期與現實博弈，銅市延續振蕩表現

海通期貨分析師王云飛認為，目前銅價的膠著表現主要來源于宏觀弱預期和供需缺口強現實之間的持續博弈。“當前主導銅價運行的主要邏輯在于宏觀與微觀是否會形成共振，只有當宏觀與微觀形成共振，銅價才更容易走出趨勢行情。”國泰君安期貨有色分析師季先飛說道。

從宏觀角度來講，目前中國經濟呈現回暖態勢，但是海外制造業持續走弱，市場依然對歐美經濟衰退存在較強預期。而在基本面方面，王云飛指出，自今年春節后銅下游需求復蘇情況非常明顯，全球范圍內的精銅庫存持續回落，境外保稅庫存和LME的精銅庫存均處在歷史低位。國內在經歷了春節淡季累庫后，社會庫存的緊張局面有所改善，但3月份市場仍然呈現出明顯的缺口，且缺口數量要高于往年同期水平，這與我國一季度強勢回升的經濟數據表現一致。他表示，考慮到二、三月份國內精銅產量的高水平以及海外的低庫存情況，在當前國內經濟復蘇的背景下，未來精煉銅的供需大概率會延續緊張。

不過從短期現實表現來看，季先飛表示，由于需求放緩加上銅價走高，目前銅材企業周度開工率受抑。其中，國網4月招標量環比下降，線纜企業訂單大幅走弱。精銅桿需求疲軟，且銅價重心上移，企業新增訂單明顯回落，開工率持續下降。部分銅桿企業開始減產，預計開工率還有下滑空間。同時在供應端方面，海外銅礦供應擾動下降，國內冶煉企業產量上升，國內銅社會庫存降速放緩，使得銅價上升動力減弱。

但站在全年角度來看，他表示全球銅供需表現雙增，總庫存增加，但庫存絕對量處于歷史平均偏低水平。在冶煉高利潤的驅動下，冶煉企業持續提高產量。同時，銅消費依然存在亮點，新能源行業的快速發展持續帶動銅的新增需求。由于供應增量大于需求增量，預計全球銅庫存有小的增量，不過庫存絕對值依然處于歷史均值以下水平，這將賦予銅價向上的彈性。

從價格上看，王云飛表示目前國內銅價的上漲并不激烈，最主要的原因可能還是市場對于目前的復蘇情況能否持續存在擔憂。“在美國銀行業危機并未完全解除的情況下，海外經濟衰退預期仍然籠罩著市場。同時，美聯儲加息尚在進行之中，市場仍可能出現新的風險事件。這對于本身處于高位的銅價而言，價格下行的風險依舊不可忽視。”

對于后期，季先飛認為有兩點需要重點關注：一是消費端的修復如果持續超預期，將有利于全球銅庫存的減少；二是市場押注美聯儲進入加息尾聲，如果美元指數超預期下跌，將有利于支撐銅價的估值重心。

看向未來，王云飛認為主要需要關注海外經濟情況的變化。如果美國經濟問題不出現外溢，國內復蘇趨勢預計持續。“在銅價預期方面，基于供需缺口的邏輯，我們看好短期銅價的支撐以及長期銅價的牛市，但還是無法忽略現階段美聯儲高利率帶來的宏觀風險，因此我們認為銅價未來的走勢中可能會出現一個較大的回調，之后才會迎來真正的牛市。”他說。

總體來看，顧馮達認為，二季度我國經濟恢復性增長預期、行業傳統消費旺季前的補庫預期推動銅市場表現向好。站在4月中下旬，他預計內盤銅價在宏觀變化與供需預期多空交織影響下振蕩偏強運行，短期滬銅期貨圍繞70000元/噸整數關口徘徊。同時，他預計國內外金融市場將對新一輪全球貨幣和財政政策的刺激預期進行炒作，后市仍依賴消費好轉預期支撐市場信心，還需觀察4月底我國宏觀政策定調與5月份下游補貨情況。

庫存低位推動鎳價上行

周三鎳價迎來強勢上漲，滬鎳主力合約盤中漲幅一度超過5%，最終收漲4.20%至195910元/噸。可以看到，近期在宏觀及基本面共振作用下，鎳價自4月6日后便出現持續上漲行情。

在金瑞期貨有色組看來，鎳價上漲邏輯來源于宏觀經濟預期修復和純鎳顯性庫存的持續去化支持。一方面，近期發布的國內一季度多項數據強勁超預期表現。另一方面，俄鎳現貨資源持續稀缺，現貨市場升水仍舊虛高，且低庫存下鎳價容易受資金情緒影響波動較大。

從海外端來看，SMM鎳與不銹鋼事業部指出，4月12日美國勞工部發布3月末季調CPI值為5%，低于預期值以及前值。4月13日發布PPI數據值為2.7%，同樣也低于了預期值。這兩項用來衡量通脹水平的重要指標都出現了明顯回落，但同期發布的初請失業金人數卻出現了明顯抬升，這也可能意味著在未來放緩加息的預期或逐漸增強，從而對近期鎳價形成利多作用。

同時據彭博數據顯示，自4月6日起，LME盤面中某一多頭持倉集中度超過40%。與此同時，近期LME鎳庫存持續減少，4月以來減幅為2898噸，且臨近LME的集中交割日，因此低庫存對LME鎳價異常波動的隱患加深。

“電解鎳的低庫存以及交易所超低的倉單是導致此次鎳價反彈的直接原因，這個在前期市場已經多次交易，但由于純鎳庫存沒有出現拐點之前，交易空間依舊存在，近期LME市場多空之間的博弈還是較為激烈的，LME這邊的大戶持倉數據就能說明這個問題。”一德期貨有色金屬分析師谷靜指出。

從國內供給端表現來看，SMM鎳與不銹鋼事業部表示，首先國內長期進口窗口關閉導致現貨市場俄鎳貨源逐漸稀缺，俄鎳及金川鎳升水呈現倒掛趨勢。但他們認為，后期隨著國內盤面逐漸走強以及04合約倉單回流市場，此類問題將會得到一定緩解。

其次可以看到，精煉鎳的新增項目存在集中性高的特點。“企業若預期經濟下滑，推遲項目投產進度是可能的，當然這也要看企業的經營策略。但根據目前價格來看，硫酸鎳生產電積鎳利潤空間再次拉大。從經濟性角度來看，當前利潤空間已滿足電積鎳生產的動力。”他們分析表示。

最后從需求端來看，近期鎳價走強對下游需求仍存壓制作用，雖臨近五一假期企業對純鎳備庫仍有需求，但鎳價近期高漲導致下游多持觀望態度。綜上而言，他們認為，目前純鎳基本面及宏觀仍處于利多，鎳價短期下跌動力尚且不足。但后期隨著SHFE及LME可交割品范圍的擴大將緩解倉單不足的矛盾，以及未來電積鎳放量預期仍存，遠期鎳價下行思路沒有改變。

整體來看，谷靜認為，鎳市場基本面變動不是很大，市場博弈預計會見好就收。4月19日是LME本月的主要交割日，所以在LME大戶持倉報告中，多頭持倉要么平倉要么移倉，LME短期博弈預計結束。后期還需要警惕在消費好轉的背景下，國內市場05合約倉位變動情況。

展望后市，金瑞期貨有色組認為，鎳價邏輯從前期供給結構性矛盾向供給過剩轉變，長期來看鎳價已處于下行通道。他們表示，在鎳價本輪價格企穩后，反彈強度有待現實需求驗證，基本面難以支撐趨勢性上行，同時硫酸鎳轉產電積鎳限制鎳價上行空間，預計倫鎳26000美元/噸、滬鎳195000元/噸的上方阻力較大。

（文章來源：期貨日報）

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