[金融期貨]

(相關資料圖)

股指期貨：三大制造業指數重回景氣區間，經濟復蘇步伐或將加快利多因素逐漸增加

【市場情況】

A股1月行情收官，總市值增加5.89萬億元，上證指數、深證成指、創業板指分別上漲5.39%、8.94%、9.97%，有色金屬行業大漲14.67%居首，最牛股票恒久科技累計上漲120.64%。截至1月31日收盤，上證指數收跌0.42%報3255.67點，深證成指跌0.80%，創業板指跌1.26%，萬得全A跌0.42%。寧德時代獲凈買入14.05億元居首，五糧液遭凈賣出5億元最多。1月北向資金累計凈買入1412.90億元，創歷史新高。

期指方面，四大股指期貨主力合約漲跌分化，其中IF2302下跌0.98%，IH2302下跌0.85%，IC2302上漲0.14%，IM2302上漲0.26%。基差方面，四大股指期貨主力合約基差較前一日走闊，其中，IF2302升水12.74，IH2302升水11.65點，IC2302升水12.85點，IM2302升水12.72點。

【消息面】

昨日A股市場大小盤指數分化。兩市上漲家數共計2973家，漲停家數為48家，上漲數量較前一交易日下降，昨日賺錢效應偏好。

2023年1月，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3個百分點，三大指數均升至擴張區間，我國經濟景氣水平明顯回升。從歷史數據來看，PMI數據存在一定的春節效應，但過去三年因疫情的擾動，就地過年對春節期間的供需兩端造成了較大的影響。2023年是春節返鄉重回高峰的一年，因春節假期居民出行半徑較過去三年有所擴大，服務業商務活動指數結束回落態勢，逆勢回暖。往后看，隨著疫情過峰，經濟復蘇的步伐或將加快。

【資金面】

當日市場成交9025.7億元，北向資金凈買入101.44億元；DR007為2.3%。資金面來看，整體偏多。

【操作建議】

年化基差率方面，當前IF、IH、IC與IM的年化基差率分別為6.56%、8.87%、4.39%以及4.26%。春節后疫情快速過峰，國內基本面進一步改善，出行、旅游、電影等場景類消費呈現較好的恢復態勢，市場短期將存在做多機會。

國債期貨：股市調整疊加配置盤入場，期債走強

【市場表現】

國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.18%，5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.06%。銀行間主要利率債收益率普遍下行，10年期國開活躍券“22國開20”收益率下行2.7bp，10年期國債活躍券“22附息國債25”收益率下行1.25bp，4年期國開活躍券“22國開08”收益率下行3bp，3年期國開活躍券“21國開03”收益率下行2bp。

【資金面】

公開市場方面，央行開展4710億元7天期逆回購，當日有3010億元逆回購到期，當日凈投放1700億元。資金面，央行繼續加力投放流動性，但是受本月最后一個交易日影響，周二銀行間資金面延續收斂態勢，銀存間隔夜回購加權平均利率大幅上行近60bp至2.0%上方。就月末時點而言，資金價格絕對水平尚可。

【基本面】

中國1月官方制造業PMI為50.1，升至臨界點以上，制造業景氣水平明顯回升。中國1月官方非制造業商務活動指數為54.4，高于臨界點，非制造業景氣水平觸底回升。國家統計局稱，1月份，制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.1%、54.4%和52.9%，高于上月3.1、12.8和10.3個百分點，三大指數均升至擴張區間，大中小企業景氣度回升，大企業回升至榮枯線上。反映疫情峰值過后經濟快速修復，服務業修復彈性更大，但是目前經濟修復并不穩固，中小企業仍有很大修復空間，節后生產端可能迎來更快恢復。

【操作建議】

短期來看，春節消費和出行反彈，1月PMI明顯反彈，節后風險偏好有所回升，均對債市情緒有壓制。另一方面節后M0回流，資金面預期維持寬松，短端表現或強于長端，總體上期債還是處在震蕩階段。建議短期單邊交易性需求維持中性，T2303運行區間參考99.1-100.5.考慮到強預期弱現實情況，疊加2303合約存續期間IRR偏低，空頭移倉壓力較大，預期2303-2306價差存在進一步走闊空間，建議可關注做多跨期價差機會。

[貴金屬]

貴金屬：美聯儲暫停加息時點存分歧擾動市場情緒貴金屬盤中V型反彈

【行情回顧】

隔夜，在美聯儲即將公布2月利率決議前夕，盡管本次加息25BP較為確定但因加息對經濟影響存在滯后對于何時暫停加息其內部或有分歧，使市場情緒受到一定擾動。美股尾盤拉升，美元沖高回落使貴金屬盤中下跌呈現V型反彈。COMEX黃金期貨主力合約換月后平開盤中一度跌超1%后在美盤時段回升并收復跌幅，收盤價為1943.8美元/盎司漲幅1.11%結束“三連陰”；COMEX白銀期貨走勢與黃金同步，收盤報23.825美元/盎司漲0.57%。

【后市展望】

市場靜待2月初的歐美央行利率決議，盡管即將停止加息預期逐漸一致存在利好支撐，但加息影響的滯后性使目前美國經濟存韌性疊加權益市場走強不利于通脹回落，需謹防官員鷹鴿言論反轉對樂觀的情緒帶來沖擊，使美元短期反彈而貴金屬出現回調，應重點關注市場對于美聯儲在通脹上的解讀，金價短期仍有回踩1900美元下方可能。

白銀金融屬性利空邊際減弱，其工業需求在減碳背景下維持高位，但來自印度等地區的實物投資需求有所減少，此前白銀庫存出現見底回升但本周再次回落，總體上在工業屬性的擾動下上漲動力減弱整體維持高位震蕩在23-25美元/盎司(國內銀價5100-5400元/千克)區間波動。

【技術面】

COMEX黃金多頭動力放緩，MACD綠柱小幅收縮多頭力量減弱；白銀多根均線在23.8美元附近收斂短期呈現橫盤震蕩，MACD綠柱小幅擴散趨勢不明朗。

【資金面】

貴金屬價格反彈使金銀ETF持倉止跌后目前仍維持在階段低位未有顯著回升，散戶投資者對貴金屬的投資興趣改善有限，居民可支配收入和存款減少或壓抑了金融投資需求。

【操作建議】

短線在80下方逢低做多金銀比。

[有色金屬]

銅：等待實際需求兌現情況，高位震蕩

【現貨】1月31日SMM1#電解銅均價69485元/噸，環比-295元/噸；基差-55元/噸，環比-45元/噸。廣東1#電解銅均價69440元/噸，環比-285元/噸；基差-90元/噸，環比-25元/噸。

【供應】南美礦端干擾事件持續發酵，進口銅精礦指數連續下行，但尚未對冶煉造成實質性影響。據SMM，12月國內電解銅產量為87萬噸，環比下降3.3%，同比基本持平。進口窗口維持關閉。

【需求】節前需求改善預期較為充分，節后亟需現實驗證。

【庫存】1月30日SMM境內電解銅社會庫存26.39萬噸，較節前增加6.73萬噸，國內春節前社庫累積屬于超季節性累庫。1月27日，LME銅庫存73975噸，較節前減少6050噸。

【邏輯】節前需求改善預期定價較為充分，但現實地產成交數據偏弱，疊加今年春節國內超季節性累庫，節后預期有所減弱。關注2月2日凌晨美聯儲議息會議和鮑威爾發言。銅價高位震蕩，觀測實際需求恢復情況，暫觀望。

【操作建議】調整看待，暫觀望

鋅：庫存上升，需求復工仍需時日，關注25000壓力

【現貨】：1月31日，SMM0#鋅24360元/噸，環比+230元/噸，對主力貼水35元/噸，環比持平。

【供應】：2022年12月SMM中國精煉鋅產量為52.58萬噸，環比增加0.11萬噸或環比增加0.21%，同比增加1.25萬噸或2.43%。2022年精煉鋅產量為597.8萬噸，同比減少1.77%。當前原料供應充裕，冶煉利潤尚可，國內大型冶煉廠多維持高開工率。

【需求】：下游大部分仍處于放假模式，備貨意愿不足。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。1月20日當周，鍍鋅開工率2.84%，環比-26.74個百分點；壓鑄鋅合金開工率2.52%，環比-6.9個百分點；氧化鋅開工率15.4%，環比-29.3個百分點。

【庫存】：1月30日，國內鋅錠社會庫存15.79萬噸，較節前+5.49萬噸，春節累庫持平于近年；1月31日，LME鋅庫存約1.7萬噸，環比大體持平。

【邏輯】：原料供應寬裕，加工費上升明顯，2月鋅精礦加工費5100元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升。需求端，下游淡季，大部分下游仍處于放假模式。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。庫存持續上升，冶煉廠庫存上升明顯，預計2月持續累庫，主力關注25000壓力。

【操作建議】：主力關注25000壓力

鋁：庫存大增，需求偏弱，關注20000壓力

【現貨】：1月31日，SMMA00 鋁現貨均價18730元/噸，環比-40元/噸，對主力-110元/噸，環比+10元/噸。

【行業】：1月5日，貴州電網再發通知，表示由于氣溫大幅降低，取暖負荷激增，全省用電負荷持續高位運行，再對省內電解鋁企業實施兩輪壓減負荷管理后，仍無法覆蓋電力缺口，水電蓄能仍然呈現快速下滑趨勢。為嚴格落實國家發展改革委迎峰度冬電力保供會議精神以及省政府領導批示意見，經省能源局同意，決定對省內電解鋁企業實施第三輪停槽減負荷。預計三次限電降負荷共影響產能逾90萬噸。

【供應】：SMM數據顯示，2022年12月中國電解鋁產量343.8萬噸，同比增加8.3%；2022年全年國內累計電解鋁產量達4007.6萬噸，累計同比增加4.1%。電解鋁減產、復產并存，廣西、四川復產、內蒙古白音華、甘肅中瑞二期逐步投產，北方地區受采暖季影響小幅減產，云南地區受枯水季影響減產，貴州受限電降負荷影響減產。

【需求】：下游仍處于放假模式，1月19日當周，鋁型材開工率49.5%，周環比-5個百分點；鋁線纜開工率46%，環比下滑11.2個百分點。

【庫存】：1月30日，中國電解鋁社會庫存98.6萬噸，較節前+24.2萬噸；1月31日，LME鋁庫存40.7萬噸，環比-0.4萬噸。

【邏輯】：供應端，云南地區受枯水季影響限電限產，影響電解鋁產能約130萬噸，貴州受限電影響電解鋁產能90余萬噸。同時下游處于淡季，地產消費走弱，節后復工至少要到元宵節后，關注下游復工進度及邊際需求增量。成本上，部分氧化鋁企業出現利潤倒掛支撐鋁價。節前鋁價受人民幣升值、美聯儲加息放緩預期上漲。節后需關注宏觀回暖實際落地情況。節前節后庫存均出現大增，遠超去年同期。操作上，建議主力關注20000壓力，逢高試空，做好止損。

【操作建議】：關注20000壓力，逢高試空，做好止損

鎳：終端需求預期向好，低庫存支撐，關注22.5w附近表現

【現貨】1月31日，SMM1#電解鎳均價230200元/噸，環比+1400元/噸。進口鎳均價報230200元/噸，環比+2450元/噸；基差8250元/噸，環比+2500元/噸。

【供應】據SMM，12月全國電解鎳產量1.67萬噸，環比增長11.52%，同比增長10.91%。

【需求】節前合金企業逢低入市補庫，節后仍然存在補庫需求，但目前高鎳價會抑制采購積極性。新能源基本不采用純鎳原料，2月不銹鋼廠復產對純鎳需求有些許提振。

【庫存】1月30日，SMM純鎳國內六地社會庫存3080噸，與節前持平，絕對值仍然偏低。1月27日，LME鎳庫存49542噸，較節前減少2214噸。

【邏輯】盡管節前青山電積鎳事件對純鎳供應端產生放量預期，但短期交割品庫存低位問題難以有效緩解，關注純鎳實際爬產情況，跟蹤庫存能否有效累積。終端需求好轉，節后存在補庫需求，但高鎳價或抑制采購熱情。基本面僵局有待打破，預計節后鎳價區間震蕩，高拋低吸思路，主力關注前高附近表現。

【操作建議】主力關注前高附近表現

不銹鋼：成本上漲+下游補庫預期，短時具備支撐

【現貨】據Mysteel，1月31日無錫宏旺304冷軋價格17300元/噸，環比持平；基差115元/噸，環比-145元/噸。

【供應】國內41家鋼廠300 系不銹鋼1月排產131.66 萬噸，環比減少 15%，同比減少 1.2%。印尼方面，1 月排產預計 35.2 萬噸，環比增加 8.3%，同比減少 21.8%。

【需求】節前國內經濟修復預期較為充分，節后需求預期亟待兌現。節后企業陸續復工復產，短期下游存或迎來集中性補庫。從終端現實來看，春節假期商品房成交數據較差，消費者信心尚未恢復，現實還在磨底階段，短期終端需求難以大幅改善。

【利潤】按即時原料采購價算，鋼廠成本約17350元/噸。節后鎳鐵和鉻鐵價格震蕩偏強，成本有小幅上移空間，對價格具備支撐。

【庫存】今年春節不銹鋼社會庫存、倉單庫存均超季節性累增。節前鋼廠通過大量注冊倉單緩解自身壓力，下游放假較早且備貨較少，市場資源持續到貨，庫存壓力集中在貿易環節。截止1月20日，無錫+佛山300系社庫57.41萬噸，周環比增加3.58萬噸；其中冷軋36.95萬噸，環比增加2.33萬噸。1月30日，SHFE期貨庫存高達8.81萬噸。

【邏輯】目前不銹鋼價格處于震蕩區間中部，短期成本支撐和下游復工復產支撐給予不銹鋼盤面上漲動力，但后續庫存高企和弱現實令另漲勢難以為繼。預計節后不銹鋼價格先揚后抑，短線低多思路，17500以上減持；中線關注17800附近逢高空機會。

【操作建議】短線低多思路，17500以上減持；中線關注17800壓力

錫：期貨價格受現貨疲軟拖累承壓，關注復工后庫存情況

【現貨】1月31日，SMM 1# 錫235500元/噸，環比下跌3000元/噸；現貨貼水300元/噸，環比上漲75元/噸。廠家整體報價隨盤下調，部分廠家挺價意愿并不明顯。下游企業整體并未進入完全開工狀態，需求偏弱使得市場出貨規模偏小。

【供應】據SMM統計，國內錫礦11月生產7556.25噸，累計生產73381.59噸，同比增加4.05%。12月份錫礦進口21359噸，環比減少5193噸，其中緬甸進口15671噸，環比減少6325噸。12月精煉錫國內產量15040噸，環比減少7.16%，同比增長7.43%，企業開工率67.45%，環比減少1.25%，同比增長5.91%。12月國內精錫進口3349噸，環比減少1825噸。

【需求及庫存】焊錫企業12月開工率82.2%，環比增加0.9%，受元旦與春節假期備貨帶動，開工率出現一定回升，從企業規模來看，大型企業保持較為穩定的開工率，中小型企業開工率出現明顯回暖，預計1月開工受春節假期影響出現明顯下降。截止1月31日，LME庫存49374噸，環比減少294噸；上期所倉單庫存6438噸，環比增加14噸；精錫社會庫存8539噸，較節前增加146噸；12月企業庫存3435噸，環比減少625噸。

【邏輯】從基本面看，國內冶煉廠春節期間維持一定開工表現，云南地區由于部分冶煉廠維持正常生產因此區域開工表現高于其他地區。需求方面，下游企業放假時間普遍多于上游企業，因此1月下游開工率預計明顯下滑。庫存方面，由于上下游開工表現存在差異，節后或將延續節前大幅累庫的趨勢。由于市場普遍預期行業修復在下半年，我們認為節后需求或難有明顯改善，屆時期貨價格或受現貨疲軟拖累承壓，關注復工后庫存變動情況。

【操作建議】觀望

[黑色金屬]

鋼材：鋼廠復產預計早于需求復蘇，關注庫存走勢

【現貨和基差】

1日晨唐山鋼坯價格3860元每噸，環比下降40元。螺紋鋼現貨價格維穩，而熱軋現貨價格穩中有降。華東螺紋維穩至4230元每噸，主力基差87元每噸；熱軋-40至4220元每噸，基差66元每噸。

【利潤】

利潤跟隨現貨價格上漲而增長，當前轉爐生產利潤在100元左右，盤面利潤走擴。

【供給】

春節期間產量環比上升，鋼廠復產。鐵水產量環比+2.8萬噸至226.6萬噸，同比增加7.22萬噸。五大品種產量環比+6.9萬噸至858萬噸。其中螺紋產量-2.7萬噸至227萬噸，主要是電爐減產。熱軋+4.6萬噸至306萬噸。

【需求】

需求維持弱現實，強預期格局。需求轉入淡季，現貨需求維持弱勢。等待節后需求驗證。

【庫存】

春節期間庫存環比累庫。五大品種庫存環比增加332萬噸至1970萬噸，農歷同比下降3%。其中螺紋環比+195萬噸，農歷同比下降5.8%；熱軋環比+47萬噸，農歷同比增加8.9%。總庫存低的原因主要是產量偏低。螺紋因電爐減產較多，庫存低于去年同期，熱軋庫存稍高。

【觀點】

盤面延續弱勢，跌幅明顯。鋼廠產量上升和春節地產銷售無改善抑制盤面表現。從周度數據看，鐵水產量環比持續上升，鋼廠復產早于需求釋放，大概率影響后期庫存轉為同比上升狀態。短期庫存壓力不大，同時隨著地產銷售政策的不斷出臺，市場對需求預期依然有期待，2月價格尚有反復。操作上多單可逢高止盈，考慮熱軋供需情況弱于螺紋，可逢高試空熱軋。

鐵礦石：需求有待啟動，盤面受市場情緒擾動較大

【現貨】

青島港口PB粉-4元/噸至878元/噸，超特粉-2元/噸至750元/噸。

【基差】

當前港口PB粉倉單成本和超特粉倉單成本分別為948元/噸和938元/噸。超特粉夜盤基差與基差率為59.7元/噸和6.36%。

【需求】

需求端日均鐵水產量環比+2.83萬噸至226.57萬噸，高爐利用率環比+1.05%至84.15%，兩者均同比上升。春節期間補庫有所放緩，日耗環比+1.2%，鋼廠進口礦庫存環比-11%，鋼廠庫消比-4.56%至33.17%。12月粗鋼產量7789萬噸，環比上升334.60萬噸(+4%)，同比下降830.30萬噸(-10%)；全年粗鋼產量10.13億噸，同比下降1978.80萬噸(-1.9%)。12月生鐵產量6900萬噸，環比上升101.40萬噸(1.5%)，同比下降309.50萬噸(-4.3%)；全年生鐵產量8.64億噸，同比下降473.80萬噸(-0.5%)。

【供給】

海外礦山穩定運行，鐵礦石供應寬松格局未改。主流礦山來看，四大礦山相繼發布季度產銷報告，除淡水河谷外，其他三大礦山季度產量均環比上升。全年(自然年)產量來看，淡水河谷全年產量(含球團)同比下降600.10萬噸(-1.7%)至3.40億噸，力拓(含球團礦與精粉)同比上升542萬噸(+1.6%)至3.42億噸，必和必拓同比上升21.80萬噸(0.1%)至2.55億噸，FMG同比下降1090萬噸(-4.6%)至2.26億噸。非主流礦山來看，澳大利亞礦產資源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山鐵礦公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大礦業公司冠軍鐵(Champion Iron)四季度產量分別環比上升13%、9.8%與3.6%。12月鐵礦石進口總量為9085.9萬噸，環比下降799.1萬噸，同比上升478.9萬噸；12月累計進口量為11.07萬噸，同比下降1745.6萬噸。

【庫存】

據Mysteel披露，春節期間多數鋼廠維持正常生產，樣本企業中停產檢修數量較少，現貨采購意愿偏弱，以消耗自身庫存為主。

港口庫存13725.83萬噸，較節前環比+592.62萬噸(+4.5%)，較上周五環比+68.51萬噸(0.5%)；鋼廠庫存9228.29萬噸，較節前環比+1144萬噸(-11%)。

【觀點】

需求有待啟動，盤面受市場情緒擾動較大。基本面上，供強需弱，但庫存水平較低對礦價有支撐作用。供應穩定，到港量與發運量均值環比下降，但仍高于去年同期水平。春節期間補庫有所放緩，日耗環比+1.2%，鋼廠進口礦庫存環比-11%，鋼廠庫消比-4.56%至33.17%。展望后市，供應存在下降預期，需求受節后復產帶動上升，庫存或維持較低水平。供應來看，一季度為澳巴雨季，發運量與到港量有季節性下降預期。主流礦發運結構來看，澳洲與巴西發運量高位回落，符合季節性下降預期，后續持續關注發運情況。需求來看，節后復產提振需求，鐵水產量有上升預期，考慮到去年行政限產影響較大，預計今年需求強度大于去年。節后需求進入兌現期，價格或跟隨需求預期擺動波動加劇。節前發改委頻繁對市場釋放打壓信號，操作上，單邊建議以觀望為主，5-9正套可逢低建倉。

焦炭：關注鋼廠補庫，單邊觀望為主

【期現】

截至1月31日，主力合約收盤價2827元，環比下跌62元，汾渭CCI呂梁準一級冶金焦報2460元，環比持平，CCI日照準一級冶金焦報2650元，環比持平，日照港倉單2906元，期貨貼水76元。物流好轉，投機環節詢貨增多，市場仍處于博弈狀態。

【利潤】

截至1月27日，鋼聯數據顯示全國平均噸焦盈利-98元/噸，利潤周環比持平，山西準一級焦平均盈利-100元/噸，山東準一級焦平均盈利-89元/噸，內蒙二級焦平均盈利-123元/噸，河北準一級焦平均盈利-45元/噸。

【供給】

從生產端看，焦化廠生產維持節前水平，部分企業開工回落但是影響有限。截至1月27日，247家鋼廠焦炭日均產量46.8萬噸，環比持平，全樣本獨立焦化廠焦炭日均產量66萬噸，環比增加0.2萬噸。

【需求】

截至1月27日，247家鋼廠日均鐵水226.57萬噸，環比增加2.83噸，鐵水開始回升，部分節前檢修的高爐開始逐步復產，但是考慮到需求偏弱，預計鐵水回升幅度有限。

【庫存】

受到假期物流因素影響，焦化廠被動累庫，下游去庫幅度較大。截至1月27日，全樣本焦化廠焦炭庫存139.9萬噸，環比增加30.8萬噸，247家鋼廠焦炭庫存639.8萬噸，環比減少40.3萬噸，247家鋼廠焦炭可用天數為12.9天，環比上周減少0.9天。

【觀點】

焦企節后生產相對穩定，下游受到物流影響庫存大幅下降，運力恢復后將緩解下游到貨情況，但是下游需求尚未有效恢復，鋼廠采購情緒依舊謹慎。當前焦炭供需矛盾不大，市場處在博弈階段，關注運力恢復后的鋼廠補庫動向，建議單邊跟隨成材謹慎操作或觀望為主。

焦煤：關注鋼廠補庫，套利繼續持有

【期現】

截至1月31日，主力合約收盤價報1833元，環比下跌34元，汾渭主焦煤(山西煤)介休報2100元，環比持平，主焦煤(蒙3)沙河驛報1875元，環比上漲30元，期貨貼水42元。煤礦價格多維持穩定，部分煤種有補跌現象， 降價煤種主要為低硫主焦煤和貧瘦煤，降幅50-100元/噸。

【供給】

春節過后部分煤礦陸續開始安排復工復產，但是部分煤礦有延長假期現象，復產進度有所延緩，汾渭統計樣本煤礦原煤產量周環比減少52.86萬噸至711.88萬噸，產能利用率周環比下降5.25%至70.70%。進口煤方面，甘其毛都口岸通關逐步恢復至正常水平，后市有望進一步增長至1000車水平。

【需求】

截至1月27日，247家鋼廠焦炭日均產量46.8萬噸，環比持平，全樣本獨立焦化廠焦炭日均產量66萬噸，環比增加0.2萬噸。焦化廠生產維持節前水平，部分企業開工回落但是影響有限。

【庫存】

由于假期休市，上游煤礦不斷累庫，但是下游焦鋼廠去庫明顯，后市也存在補庫可能。截至1月27日，全樣本獨立焦企焦煤庫存1069.7萬噸，環比下降185.8萬噸，247家鋼廠焦煤庫存889.1萬噸，環比下降30.2萬噸。

【觀點】

煉焦煤市場平穩運行，部分煤種有補跌情況，煤礦開始逐步復產，產量逐步恢復。由于物流和停產影響，焦煤上下游沒有明顯累庫現象，在物流恢復之后下游或存在補庫可能。但值得注意的是，進口焦煤仍在持續增加，預計蒙煤通關后市將增加至1000車左右水平。建議當前焦煤仍以套利思維對待，多螺紋空焦煤頭寸可繼續持有。

動力煤：供需雙弱仍在持續

【現貨】

主產區煤價整體平穩運行，陜西地區復工偏慢，產地礦區拉煤車增多，價格小幅探漲。內蒙5500大卡報價980元，環比持平，山西5500大卡報價1070元，環比持平，陜西5500大卡報價1078元，環比持平。港口市場繼續下行，節后下游需求沒有明顯提振，5500大卡報價1200-1230元。

【供給】

主產地煤礦陸續恢復生產，但是產量尚未明顯增加，其中，鄂爾多斯地區部分中小煤礦陸續恢復產銷，供應稍有改善，榆林地區大部分煤礦產量還未恢復正常。

【需求】

截至1月15日，六大電廠日耗77.46萬噸，周環比下降3.28萬噸，電廠庫存1219.6萬噸，周環比增加34.8萬噸，可用天數周環比增1.1天。節后下游需求沒有明顯提振，市場詢貨問價活躍度不高，疊加港口庫存高位，堆存場地緊張，部分貿易商出現拋貨情緒。

【觀點】

產地開始逐步復工，但是進度偏慢，產量尚未有明顯增加。節后下游需求沒有明顯提振，市場詢貨活躍度不高，疊加港口庫存高位，部分貿易商出現拋貨情。整體來看動力煤在節后繼續維持供需兩弱的狀況，煤價仍有繼續回落可能。

[農產品]

豆粕：阿根廷天氣主導行情，基差高位盤面存支撐

【現貨市場】

昨日油廠豆粕報價整體上漲10-40元/噸，其中沿海市場油廠主流報價4600-4670元/噸，廣東4670元/噸漲10元/噸，江蘇4590元/噸漲10元/噸，山東4620元/噸漲30元/噸，天津4630元/噸漲10元/噸。全國主要油廠豆粕成交26.81萬噸，較上一交易日增加0.28萬噸，其中現貨成交15.06萬噸，遠月基差成交11.75萬噸。開機方面，全國開機率上升至45.8%。

【基本面消息】

監測數據顯示，截止到2023年第4周末，國內進口大豆庫存總量為369.6萬噸，較上周的361.2萬噸增加8.4萬噸，去年同期為321.3萬噸，五周平均為410.2萬噸。其中：沿海庫存量為317.8萬噸，較上周的289.3萬噸增加28.5萬噸，去年同期為248.2萬噸，五周平均為339.9萬噸。

測數據顯示，截止到2023年第4周末，國內豆粕庫存量為48.6萬噸，較上周的50.2萬噸減少1.6萬噸，環比下降3.15%；合同量為234.4萬噸，較上周的234.9萬噸減少0.5萬噸，環比下降0.25%。其中：沿海庫存量為45.9萬噸，較上周的47.4萬噸減少1.5萬噸，環比下降3.23%；合同量為213.8萬噸，較上周的215.4萬噸減少1.6萬噸，環比下降0.73%。

咨詢公司AgRural周一稱，截至1月26日，巴西2022/23年度大豆收獲進度為5%，高于一周前的1.8%，低于去年同期的10%。迄今為止巴西共收獲800萬噸大豆，而去年同期收獲近1300萬噸。去年大豆作物歉收，但是收獲速度更快。

分析師們預計報告將顯示美國12月大豆壓榨量可能放緩至1.880億蒲(合563.9萬短噸)，比2022年11月份的1.894億蒲減少0.7%，比2021年12月份的壓榨量1.982億蒲減少5.1%，后者是美國大豆的最高壓榨月度紀錄。

【行情展望】

阿根廷降雨后期仍不樂觀，但巴西大豆豐產壓力臨近，國際大豆供應將增加，供應持續恢復。階段性受巴西大豆收割較慢影響，美豆偏強震蕩。國內豆粕基差偏高，豆粕價格仍存一定的支撐。但長期而言，若阿根廷天氣影響有限，在國內需求不佳的前提下，豆粕上方空間不大。

生豬：供強需弱，生豬磨底

【現貨情況】

昨日現貨價格平穩，全國均價13.889元/公斤，較昨日上漲0.04元/公斤，其中河南均價為13.93元/公斤，較昨日下跌0.12元/公斤；遼寧均價為13.95元/公斤，較昨日上漲0.35元/公斤；廣東均價為14.7元/公斤，較昨日基本持平。

【市場數據】

據國家發展改革委監測，1月16日~20日當周，全國平均豬糧比價為5.48∶1，連續三周處于5:1~6:1之間，進入《完善政府豬肉儲備調節機制做好豬肉市場保供穩價工作預案》設定的過度下跌二級預警區間。

牧原股份披露業績預告。公司預計2022年盈利120億元-140億元，比上年同期增長73.82%-102.79%。2022年公司生豬銷量較上年有較大幅度增長(銷售生豬6,120.1萬頭，同比增長52%)；同時，全年生豬銷售均價同比有所上漲。

【行情展望】

節后進入傳統需求淡季，供強需弱，豬價偏弱。供應方面，當前大肥仍有部分壓欄，而隨著養殖企業陸續復工，散戶出欄，市場供應寬松。需求方面，白條虧損，走貨困難，市場供需承壓，短期利空因素持續存在，豬價偏弱運行。近期非瘟疫情有所發酵，但據市場反饋并不嚴重，對行情影響有限。

階段性需要關注收儲影響，以及二育和凍品入場情況，或提振生豬價格。但整體來看，供強需弱的現實下，2、3月豬價難言樂觀，期貨盤整為主，當前市場并不明朗，建議觀望。

玉米：購銷逐步恢復，繼續緊盯售糧進度

【現貨價格】

1月31日，東北三省及內蒙主流報價2680-2810元/噸，較昨日基本持平；華北黃淮主流報價2780-2840元/噸，較昨日基本持平。港口價格方面，鲅魚圈(容680-730/14.5-15%水)平艙價2890-2910元/噸，較昨日持平；錦州港(15%水/容重680-720)平艙價2890-2910元/噸，較昨日持平；蛇口港散糧玉米成交價3050元/噸，較昨日持平。一等新玉米裝箱進港2860-2880元/噸，二等新玉米平倉2890-2910元/噸，均較昨日持平。

【基本面消息】

據Mysteel農產品調查數據顯示，春節期間玉米淀粉開機率持續下滑，且低于近三年同期水平，主要是山東、黑龍江、內蒙古等省份企業選擇停機檢修居多。當周(1月19日-1月25日)全國玉米加工總量為34.28萬噸，較上周玉米用量下降10.1萬噸；周度全國玉米淀粉產量為16.56萬噸，較上周產量下降5.8萬噸。開機率為32.41%，較上周下調11.35%。

據Mysteel農產品調查數據顯示， 至1月25日玉米淀粉企業淀粉庫存總量92.3萬噸，較上周上升11.5萬噸，增幅14.17%，月增幅14.38%；年同比增幅3.19%。

【行情展望】

當前市場購銷逐漸恢復，目前售糧進度較往年同期偏慢，開年后存在一定售糧壓力，壓制盤面價格。然而渠道及終端庫存偏低，存在補庫壓力，上游惜售情緒較濃，玉米下方空間有限，預計較難出現集中出售。關注中儲糧收儲傳聞落地情況。

玉米后期關注點仍在售糧情況及中下游收購熱度。目前供需博弈，階段性或不存在大幅波動空間，但中長期在供需缺口，及深加工需求預期好轉的影響下，玉米仍可逢低布局中長線多單。

白糖：國際供應偏緊憂慮，多單輕倉持有

【行情分析】

受巴西上調汽油價格帶動，及在印度減產消息及對進一步增加出口配額懸而未決，導致貿易流供應維持緊縮支撐糖價。原糖價格保持偏強走勢，巴西方面，巴西國家石油公司自1月25日起將煉油廠汽油價格平均上調7.5%，從3.08雷亞爾/升上調至3.31雷亞爾/升。能源市場支撐糖價。印度方面，馬哈拉施特拉邦糖業專員表示在10月1日開始的2022/23市場年度，馬哈拉施特拉邦糖產量預計為1280萬噸，低于此前預測的1380萬噸。該邦糖產量占印度糖產量三分之一。另外，印度稱在評估國內產量和內部需求后，政府下個月將對增加糖出口配額作出決定，市場對此政策仍有一定想象空間。國內方面，受國外偏強帶動及市場看好節后現貨市場的補庫需求，國內價格預計仍有一定上行動力。

【基本面消息】

國際方面：

1月上半月，巴西中南部地區甘蔗入榨量為44萬噸，較去年同期增加了44萬噸，是因去年此時壓榨工作實際上已經停止；甘蔗ATR為131.06kg/噸；制糖比為35.34%；產乙醇2.08億升，較去年同期的1.45億升增加了0.63億升，同比增幅達43.31%；產糖量為1.9萬噸。

截至1月24日當周，ICE原糖期貨+期權總持倉為1065027手，較前一周增加22688手。投機多頭持倉269921手，較前一周減少5915手；投機空頭持倉110795手，較前一周增加245手；投機凈多持倉為159126手，較前一周減少6160手。

國內方面：

海關總署公布數據顯示，2022年12月我國進口食糖52萬噸，同比增加12.46萬噸，增幅31.52%。2022年全年累計進口食糖527.50萬噸，同比減少39.02萬噸，降幅6.89%，仍處于歷年高位水平。

【操作建議】多單持有

【評級】謹慎偏多

棉花：下游暫未完全復工，關注后期實際情況

【行情分析】

美棉出口銷售表現強勁，一度創出四個月以來最高水平，且未來出口寄望于主要消費國中國需求增加，ICE棉花受到提振USDA出口銷售報告顯示，1月12日止當周，美國棉花出口銷售為23.63萬包，創四個月以來最高水平。其中，2022/2023年度陸地棉出口凈銷售20.94萬包，2023/2024度陸地棉出口凈銷售2.69萬包。當周，美國陸地棉出口裝船18.31萬包，較之前一周增加22%，較前四周均值增長48%。國內方面，市場預期消費市場復蘇向好，對國內棉價起到提振作用，另外港口棉花庫存回升，貿易商看漲情緒發酵，預計節后市場情緒仍保持向好情緒，觀察節后實際補庫情況。目前下游暫時未復工，預計完全復工需要等到正月十五之后。

【基本面消息】

國際方面：

USDA:截至2023年1月26日當周，美陸地棉累計檢驗量302.29萬噸，同比降15.5%，占年陸地棉產量預估值的97.70%(2022/23年度陸地棉產量預估值為309.4 萬噸)；皮馬棉合計檢驗量9.14 萬噸，同比增31.6%，占年皮馬棉產量預估值的 88.6%(2022/23年度陸地棉產量預估值為10.32 萬噸)。周度可交割比例在72.0%，環比上周降2.4個百分點，季度可交割比例在82.4%，環比上周降0.1個百分點，同比低1.1個百分點，周度檢驗上市量環比大降，美棉上市進入尾聲。

USDA:截至1月19日當周，2022/23美陸地棉周度簽約4.85萬噸，周增2%，其中中國簽約1.34萬噸，土耳其簽約1.25萬噸；2023/24周簽約0.14萬噸；2022/23美陸地棉出口裝運3.99萬噸，周降4%，較前四周平均水平增24%，其中中國1.29萬噸，巴基斯坦0.92萬噸。

國內方面：

1月31日，全國3128皮棉到廠均價15803元/噸，上漲21元/噸；全國環錠紡32s純棉紗環錠紡主流報價23539元/噸，穩定；紡紗利潤為1155.7元/噸，減少23.1元/噸，目前紗廠排單20天左右，以銷定產，紡企積極觀望以待調整紗價，紡紗即期利潤為正。

截至1月31日，鄭棉注冊倉單7985張，較上一交易日增加145張；有效預報1374張，較上一交易日減少436張，倉單及預報總量9359張，折合棉花37.44萬噸。

【操作建議】逢低做多

【評級】謹慎偏多

雞蛋：節后進入清庫階段，價格大漲難度較大

【現貨市場】

今日全國雞蛋價格部分上漲，部分穩定，少數走低，全國主產區雞蛋均價為4.53元/斤，較昨日漲0.03元/斤。雞蛋貨源供應尚可，養殖單位順勢出貨，市場走貨正常。

【供應方面】

多數養殖單位順勢出貨，但部分低價區略顯惜售，局部仍有少量庫存待消化。

【需求方面】

目前仍處于節后集中補貨階段，市場整體消化良好，走貨正常。庫存方面，春節期間庫存有所積壓，但整體來看庫存壓力不大。預計節后短期內蛋價下跌空間有限，但是上漲難度也較大。

【價格展望】

雞蛋余貨不多，貨源供應一般，但隨著后期補貨逐漸結束，需求將由強轉弱，隨著貿易商補貨陸續結束，后期蛋價仍有下滑風險。

油脂：餐飲業有所恢復，多單持有

【現貨市場】

現貨方面，油脂現貨隨盤小幅調整，基差報價以穩為主。江蘇張家港地區貿易商一級豆油現貨價格9760元/噸，較上日下跌50元。廣東24度棕櫚油均價7830元/噸，下跌132元。

【基本面消息】

馬來西亞國家通訊社(Bernama)報道稱，該國南部柔佛州農民擔心洪水可能影響當地棕櫚油產量，上周暴雨導致數個州數千人流離失所。

印尼能源和礦業部長Arifin Tasrif周一對媒體稱，預計該國2023年生物柴油消費量料為1300萬千升，高于2022年的1045萬千升。印尼是全球最大的棕櫚油生產國，其計劃自2月開始執行B35生物柴油計劃。

印尼經濟事務協調部周二稱，該國本周開始執行的E35生物柴油〈棕櫚油占比為35%的柴油〉計劃并不會影響國內食用油供應。該機構稱印尼擁有充裕的棕櫚油產出，且來自歐洲的需求減少將抵消提升至B35計劃所導致的需求增加的影響。

獨立檢驗公司Amspec周二發布的數據顯示，馬來西亞1月1-31日棕櫚油產品出口量為1066287噸，較上個月的1456986噸下降26.82%。

船運調查機構ITs公布數據顯示，馬來西亞1月棕櫚油出口量為1127608噸，較12月出口的1552637噸減少27.4%。

周三馬來西亞BD市場將適逢假期而休市，周四(2月2日〉恢復正常交易。

測數據顯示，截止到2023年第4周末，國內棕櫚油庫存總量為90.2萬噸，較上周的87.3萬噸增加2.9萬噸；合同量為4.0萬噸，較上周的4.0萬噸持平。其中24度及以下庫存量為87.0萬噸，較上周的84.0萬噸增加3.0萬噸；高度庫存量為3.2萬噸，較上周的3.2萬噸持平。

【行情展望】

春節餐飲業有所恢復，春節之后終端補貨，工廠雖然陸續開機，但是工廠庫存有望減少，現貨基差報價受到支撐，建議多單持有，棕櫚油2305合約關注7800元一帶的支撐，豆油2305關注8700元一帶的支撐。

花生：部分產區上貨量略有增加，產區價格或將承壓

昨日國內花生行情平穩偏強運行，河南白沙通貨米報價5.35-5.60元/斤，大花生報價5.4-5.5元/斤左右，東北花育23報價5.3-5.4元/斤，山東大花生報價5.4-5.6元/斤。進口米方面，蘇丹精米報價10500元/噸左右。油料方面，費縣中糧到貨100噸左右，成交價格9900-10000元/噸。

國內壓榨一級普通花生油主流報價在17000元/噸，受原料上漲影響，部分油廠挺價意愿明顯實際成交可議價；小榨濃香型花生油市場報價不一，主流報價為19500元/噸，觀望心理明顯。花生粕方面，節后豆粕現貨價格較預期強勁，基本短期維持穩定態勢；以及巴西大豆收獲進度偏慢將影響2-3月國內進口大豆到港節奏，利好近端。花生粕報價略顯偏強，報價4900-5000元/噸。

【行情展望】

近兩日價格上漲后，部分產區上貨量略有增加，供應增加局面下，產區價格或將承壓。花生期貨2304關注在10700元一帶的壓力。

紅棗：市場存在補庫需求，多單持有

【現貨市場】

新疆產區灰棗剩余不多，質量參差不齊，近期到疆采購客商增多，棗農挺價情緒偏強要價上漲，買賣雙方難以達成統一意見，好貨價格堅挺，成交以質論價。產區原料價格參考阿克蘇4.00-5.60元/公斤，阿拉爾4.50-6.40/公斤，喀什團場參考4.80-6.30元/公斤。

河北崔爾莊市場正常營業，市場出攤棗商明顯增多，一級灰棗價格參考8.30-9.50元/公斤，二級價格參考7.20-8.00元/公斤，三級價格參考6.50-7.30元/公斤，一般貨價格略有松動，年后物流加工廠逐漸恢復，當前補貨量有限，持貨商積極出貨，廣東市場到貨充裕，隨著市場的恢復，看貨采購客商增多，購銷銷務氛圍一般，同等級低端貨出貨較快。

【行情展望】

春節過后各級市場存在一定補貨需求，主銷區市場貨源相對充裕，關注正月十五前后補貨力度。紅棗期貨多單持有，關注紅棗期貨2305在10700元一帶的支撐。

蘋果：產區整體交易陸續開始，蘋果價格平穩運行為主

【現貨市場】

產區整體交易陸續開始，客商多數包裝自存貨補充市場，果農貨交易多集中在性價比相對高的少數產區，諸如甘肅慶陽、陜西旬邑、山東蒙陰等，成交以質論價，果農隨行出售。山東產區：棲霞產區庫存富士交易陸續恢復，冷庫中部分客商開始進行補貨，實際成交看貨定價，主流行情較年前變化不大。當前庫存果農紙袋富士80#以上一二級價格在3.50-4.00元/斤左右。

【行情展望】

西北包裝及走貨量增加，節后發貨情況好于山東產區，部分客商開始抄貨，對蘋果價格形成支撐，預計短期內蘋果價格穩定運行為主。蘋果2305關注8600元一帶的支撐。

[能源化工]

原油：美聯儲加息會議和OPEC+會議在即，油價止跌反彈

【行情回顧】

1月31日，NYMEX 原油期貨03合約78.87漲0.97美元/桶或1.25%；ICE布油期貨03合約84.49跌0.41美元/桶或0.48%。中國INE原油期貨主力合約2303跌7.6至547.4元/桶，夜盤漲4.6至552元/桶。

【重要資訊】

1. 美國能源信息署(EIA)：美國11月原油產量降至1238萬桶/日。

2. 當地時間1月31日，根據航班追蹤網站flightaware的數據，受冬季風暴帶來的極端天氣影響，美國已有近1000架次航班被取消，其中近半為從得克薩斯州機場起飛的航班。

3. 路透調查：歐佩克1月份石油產量較12月份下降5萬桶/天，至2887萬桶/天，產量降幅最大的國家是伊拉克。歐佩克受配額限制的成員國1月份履行了172%的減產承諾(12月份為161%)。歐佩克受配額限制的成員國的產量低于1月產量目標92萬桶/天

4. 俄羅斯央行：歐盟對俄羅斯石油產品的禁運可能導致全球對俄羅斯原油的需求上升。俄羅斯石油和石油產品價格上限對出口量的影響似乎有限。

5. 市場消息：法國罷工使道達爾煉油廠的燃油供應中斷。

6. 市場消息：俄羅斯政府禁止石油出口商遵守西方的對俄石油出口價格上限措施，并對石油貿易的合同措辭進行監測，要求石油公司為合同措辭擔責。俄羅斯政府法令沒有就石油出口價格下限作出強制性規定。

7. 美國至1月27日當周API庫欣原油庫存 272.4萬桶，API原油庫存 633.1萬桶，精煉油庫存 152.8萬桶，汽油庫存 273.3萬桶，API取暖油庫存 19萬桶。

【行情展望】

供應方面，市場預計OPEC+2月會議上將維持200萬桶/天的減產計劃不變，今天的會議結果若如預期兌現則影響有限；即將于2月5日生效的俄羅斯石油產品價格上限預計影響更為深遠，將對俄油的供應形成制約。需求方面，國內疫情放開后需求持續好轉，春節大規模流動未造成大規模反撲情況下，國內需求修復預期持續；海外央行在通脹下行的背景下加息節奏放緩，市場預計美聯儲將在2月議息會議上加息25個基點，超預期的經濟數據顯示軟著陸概率或不斷增加，短期海外原油需求保持一定韌性，但經濟衰退擔憂預計將持續交易，對油價壓力仍存。整體而言，供應穩定，而國內需求復蘇預期持續支撐油價，油價支撐較強。建議關注原油回調后做多的機會，策略上關注布油80-82美元/桶的支撐。

瀝青：現貨供應緊張，瀝青價格強勢

【現貨方面】

1月31日，國內瀝青市場均價為3969元/噸，與上日持平，原油價格下跌，略影響市場心態，不過部分貿易商積極執行春節前訂單，利好多數煉廠出貨平穩，庫存水平低位運行，支撐瀝青成交價格堅挺。

【開工方面】

截至1月27日當周，全國煉廠開工率環比-0.81%至27.89% ，同比-7.26%。

【庫存方面】

截至1月27日當周，煉廠庫存率環比+2.56%至33.80%，同比-2.83%；東北地區煉廠庫存率環比+0.74%為22.06%，華北山東地區環比+4.12%至41.13%，華南地區環比+1.25%為15%，長三角地區環比+0.25%至23.06%。社會庫存率則環比+0.72%至15.11%，同比-9.55%。

【行情展望】

2023年2月份國內瀝青總計劃排產量為178萬噸，環比下降21.8萬噸或10.91%，同比增加22.46萬噸或14.44%，產量環比下降情況下預計供應壓力有限，近期部分煉廠低產、停產和檢修影響下，煉廠開工率低位，現貨供應偏緊；需求方面，節后需求恢復緩慢，當前以貿易商提貨執行前期合同訂單為主。供應穩定低位，雖然剛需清淡致使庫存增加，但下游備貨需求支撐情況下，需求預期難以證偽支撐價格強勢。鑒于近端成本有所回調，策略上建議06合約3850元/噸以下逢低做多。

PTA:供需偏弱但短期原料支撐偏強 PTA相對抗跌

【現貨方面】

昨日PTA期貨區間震蕩，現貨市場商談好轉，成交放量，貿易商商談為主，個別聚酯工廠有遞盤，基差下行明顯。本周及下周主港貨在05貼水30~40附近成交，寧波及其他貨源在05貼水50~55有成交，成交價格區間在5695~5735附近，個別夜盤略高。2月中旬和下旬主港貨在05貼水30~40有成交。主港主流貨源基差在05貼水35。

【成本方面】

昨日亞洲PX下跌12美元/噸至1070美元/噸，PXN維持在379美元/噸附近偏高水平；PTA現貨加工費壓縮至256元/噸附近，TA05盤面加工費273元/噸。

【供需方面】

供應：1月下多套PTA裝置重啟，國內PTA負荷上調至77%附近，較節前提升10%左右；

需求：節后聚酯負荷在63.9%，與節前變化不大。昨日江浙滌絲價格多穩，產銷延續清淡。節后滌絲工廠在開門紅漲價后便開始穩價，等待下游復工，但下游節前原料備貨較多，即便恢復正常生產也需要時間來消化庫存，因此若缺乏投機跟進，滌絲工廠在接下來2-3周的時間里都將持續累庫，2月下旬滌絲價格或面臨松動。

【行情展望】

假期剛過，下游及終端市場恢復尚需一定時間，但市場交易邏輯將逐步從預期轉向基本面。因短期PX供應恢復緩慢加上下游PTA負荷提升明顯，短期PX仍相對偏強，但隨著PXN擴大至高位，PX供應仍在恢復，且新裝置投產臨近，預計后期PXN將逐步承壓。因假期PTA負荷提升，而聚酯負荷低位，PTA自身供需格局仍偏弱，1-2月累庫幅度較大，上漲驅動不強；但原料PX短期仍偏強，且PTA加工費偏低，短期PTA成本支撐仍偏強，在原料PX基本面明顯轉弱前PTA相對抗跌，關注PTA工廠負反饋情況。

操作上，TA05單邊5800以上偏空操作；關注空TA05多SC05套利。

乙二醇：高庫存壓制反彈但檢修預期存支撐 EG短期區間震蕩

【現貨方面】

昨日乙二醇價格重心弱勢整理，場內買氣一般。日內現貨基差相對穩定，貿易商換手成交為主，寧波個別供應商參與出貨，當地貨源基差相對偏低。美金方面，乙二醇外盤重心回落，午后商談多在530美元/噸附近，午后二月船貨商談氣氛略有好轉，成交在528-530美元/噸水平。

【供需方面】

供應：節后國內乙二醇裝置總開工在59.6%，環比節前下降5.3%；其中煤制開工率在57.5%，環比節前基本持平。

需求：節后聚酯負荷在63.9%，與節前變化不大。節后滌絲工廠在開門紅漲價后便開始穩價，等待下游復工，但下游節前原料備貨較多，即便恢復正常生產也需要時間來消化庫存，若缺乏投機跟進，滌絲工廠在接下來2-3周的時間里都將持續累庫，2月下旬滌絲價格或面臨松動。

【行情展望】

盡管節后MEG開工有所下滑，但相對于下游開工MEG供應仍偏高，供需整體偏弱，加上海南煉化80萬噸新裝置投產預期，1-2月累庫壓力較大，節后港口大幅累庫18萬噸至110萬噸水平，預計在需求明顯好轉前MEG反彈承壓。2季度開始，因裝置檢修力度增加，加上進口維持偏低預期，以及需求逐步修復，MEG存去庫預期，MEG低位仍有支撐。預計短期MEG或在4200-4500區間震蕩。

策略上，EG05短期在4500附近偏空操作；中長線低多為主，但高點預計有限，存量裝置博弈下難有超預期行情。

短纖：供需偏弱且成本端短期有支撐短纖短期跟隨原料波動

【現貨方面】

昨日直紡滌短期貨繼續下跌調整，現貨報價維穩，成交優惠擴大。期現基差維持，新鳳鳴貨源03-140~-100附近。下游觀望居多，工廠平均產銷在24%。半光1.4D 直紡滌短江浙商談重心7300-7550元/噸，福建主流7450-7550元/噸附近，山東、河北主流7450-7550元/噸送到。

【供需方面】

供應：近日部分中空、低熔點短纖工廠重啟出產品，直紡滌短開機負荷提升至66.3%。

需求：下游紗廠負荷進一步提升，報價多有上調，但成交依舊零星。

【行情展望】

節后短纖工廠陸續計劃開車，直紡滌短負荷后期將逐步走高；下游紗廠負荷進一步提升，因節前原料多有囤貨，因目前下游訂單尚未表現，大多維持觀望。預計短纖短期跟隨原料波動，但在累庫壓力及下游需求不確定下相對原料偏弱。

策略上，PF05在7600以上偏空對待；PF03/04盤面加工費1200以上可鎖定加工費。

苯乙烯：高庫存壓制及檢修預期支撐下苯乙烯短期區間震蕩

【現貨方面】

昨日華東市場苯乙烯整體回落，現貨貨源供應充裕，隨著期貨價格的大幅下挫，部分廠商小單補貨，整體成交氣氛一般。至收盤現貨8640-8700,2月下8680-8740,3月下8700-8760,4月下8640-8720，單位：元/噸。美金市場重心回落，在國內價格下跌下，承壓美金報盤，交投氣氛冷清，2月紙貨1110對1140 ，3月到船貨1130對1180 LC90 ，單位：美元/噸。

【成本方面】

昨日因苯乙烯期貨繼續偏弱運行，市場情緒偏謹慎，純苯價格繼續跟跌，至收盤現貨商談7040-7050元/噸，2月下商談 7110/7130元/噸，3月下商談7220/7240元/噸，4月商談7300/7320元/噸，FOB韓國3月商談在949對950美元/噸，4月賣盤945美元/噸。港口純苯現貨庫存偏高以及苯乙烯價格回調對純苯價格影響較為敏感，不過海外市場開始關注美灣調油需求，亞洲純苯近日雖有回調但與中國市場價格相比仍偏高，中國市場內外盤持續倒掛，進口貨有下降預期，同時下游裝置高開工剛性需求仍能支撐純苯剛性需求，尤其是苯乙烯高加工差刺激部分裝置停車存在不確定，為純苯需求帶來支撐。

【供需方面】

供應：目前苯乙烯負荷至74%附近。

需求：春節假期提貨緩慢，導致EPS/PS/ABS工廠庫存高企，影響EPS/PS工廠復工，主流企業延后重啟裝置，下游行業利潤壓縮。

【行情展望】

高利潤下苯乙烯裝置開工維持，節后玉皇一套裝置和晟原石化計劃重啟，廣東石化苯乙烯新裝置預計2月上投產；春節假期下游EPS/PS裝置處于春節停車狀態。導致節后苯乙烯港口庫存大幅走高，以加上新裝置投產預期，承壓市場交投情緒。昨日夜盤苯乙烯因炒作裝置檢修疊加油價偏強，苯乙烯走勢偏強。2月在浙石化和鎮海裝置檢修前提下，苯乙烯累庫幅度較預期下降，3月可能去庫，但4月隨著新裝置集中投產，苯乙烯累庫壓力較大。預計短期苯乙烯走勢整體區間震蕩為主。

策略上，短期EB04在8500-9000區間震蕩對待；EB3-4逢低正套。

PVC:情緒偏弱下，PVC基本面利空或被放大

【PVC現貨】

國內PVC市場現貨價格走低，PVC期貨下行，貿易商報盤較昨日有所下調，一口價報盤難成交，基差報盤有一定優勢，目前部分下游尚未開工，市場內觀望氣氛濃厚，實單成交稀少。5型電石料，華東主流現匯自提6480-6580元/噸，華南主流現匯自提6490-6560元/噸，河北現匯送到6360-6450元/噸，山東現匯送到6450-6500元/噸。

【電石】

烏海地區電石出廠價下調，華北、東北、河南區域采購價下調，河南、陜西等地部分推出降價計劃。電石企業出貨壓力猶存，下游到貨持續增加，整體表現繼續顯弱勢。目前各地PVC企業電石到廠價格為：山東主流接收價4220-4380元/噸，計劃下調；山西榆社陜西自提3770元/噸，烏海、寧夏自提3650元/噸。

【PVC開工、庫存】

開工：截至1月26日，PVC整體開工負荷率78.35%，環比提升0.64個百分點；其中電石法PVC開工負荷率77.12%，環比提升0.42個百分點；乙烯法PVC開工負荷率82.77%，環比提升1.43個百分點。

庫存：截至1月30日，國內PVC社會庫存在47.94萬噸，環比增加29.55%，同比增加79.52%；其中華東地區在34.94萬噸，華南地區在13萬噸。截至1月27日廠庫庫存61.07萬噸，環比增加13.73萬噸。

【行情展望】

節后商品情緒偏差，春節期間據不完全統計整體地產成交萎靡；盤面有交易弱現實意味，建材系出現回調。從基本面看，伴隨著電石價格下滑，而節前PVC價格強勢，理論估值壓力有所緩和。供需看供應環比提負，需求仍多處于假期狀態，且根據節前訂單看下游復工或有部分遲滯有待元宵后逐步驗證。從庫存來看當前社庫+廠庫合計達到近110萬噸水平，處于近幾年年后絕對高位，對價格持續帶來抑制作用。因此在商品情緒偏弱、PVC需求暫看偏悲觀、庫存高企的基本面下盤面或震蕩偏弱；預計盤面短期延續回調，暫看6200一線附近支撐。但中長線看經濟恢復的確定性較高，矛盾點在于力度與節奏，市場預期或會較長時間給PVC價格下方以支撐。

甲醇：港口壓力有限，短期甲醇高位震蕩為主

【甲醇現貨】

內蒙古市場價格價格窄幅波動，主流意向和成交價格在2250—2310元/噸。山東地區甲醇市場重心松動，下游需求一般，部分生產企業和中間商仍以出貨為主，成交讓利，日內綜合評估在2580—2610元/噸。廣東市場穩中偏弱，主流商談在2740-2750元/噸，報盤松動，下游謹慎。太倉甲醇市場高位回調，價格在2750-2760元/噸。期貨下跌且信心不足，持貨商降價排貨。

【甲醇開工、庫存】

開工率：截至1月19日，國內甲醇整體裝置開工負荷為67.50%，較上周下跌0.09個百分點，較去年同期下跌4.75個百分點。

庫存：截至1月29日，甲醇庫存77.25萬噸，環比下降1.19萬噸，跌幅在1.52%，同比下降5.56%。整體沿海地區甲醇可流通貨源預估22.2萬噸附近。

【行情展望】

原料煤方面在澳煤進口放開、需求進入淡季下價格或有回落。供應看預計二月在西南檢修裝置回歸、市場看漲情緒帶動開工積極性下整體開工有回升；但由于目前甲醇生產利潤壓力。需求端傳統下游按季節性預計亦有回升；MTO端節前多套裝置提負，但當前利潤壓力及后續乙烯單體替代壓力，MTO仍將壓制甲醇上方空間。從港口看當前壓力有限且預計2月到港較少或導致港口庫存難累積，中期看或隨著伊朗裝置回歸、進口窗口的延續打開或將帶動港口步入累庫階段。故短期在港口壓力有限下價格或震蕩為主，預期區間在2600~2800。

尿素： 需求面緩慢復蘇疊加外盤價格回落，短期偏弱震蕩概率較大

UR2305

【當前邏輯】

1. 從供需面看，受春節期間排產影響，當前下游復合肥裝置大多處于尚未開工或剛開工狀態，節前儲備相對充足。農需大面積復蘇尚未啟動，當前農業消耗依舊集中在蘇皖，河南等地，人造板行業復產時間集中在2月上旬后期，不過隨著前期庫存的消化，工業需求會陸續出現，整體需求面尚存恢復預期。供應面來看，當前西南等地氣頭企業裝置已逐漸恢復生產，內蒙、寧夏、青海、河南、新疆氣頭停車企業預計在2月陸續恢復。近日山西地區最新發布環境文件，業者猜測或有新一波減產出現，但目前山西企業暫未出現減產跡象，后續減產情況尚需跟進。截止1月31日，尿素行業日產15.46萬噸，較上一工作日減少0.04萬噸，短時日產量有增加預期；

2. 尿素外盤繼續降價，于尿素供應過剩，全球主要價格指數大幅下跌。歐洲和其他美洲市場的需求有限，供應商繼續將貨物分配到美國，購買力減弱之下，國際價格明顯走低，據了解，當前出口利潤空間進一步壓縮，甚至出現倒掛現象，國內外出口套利空間關閉。；

【觀點與策略】

綜合來看，春節過后各廠存一定庫存壓力，不過隨著農需的增加，工廠庫存壓力將有所緩解。操作策略方面，盤面短期回落市場情緒不高，建議單邊波段操作，我們對此前區間進行了調整[2450， 2650]，空單謹慎持有，沿下邊際離場；UR和MA價差建議做闊為主，區間波動在[120， 200]；以及UR05-09正套短期頂部壓力位[170， 190]，僅供參考。

LLDPE:節前需求復蘇預期交易比較充分，短期內仍有下行可能

L2305

【基本面情況】

1. 供需博弈下，根據四聯的口徑，初步預計1月聚乙烯的總產量大約在231.6萬噸環比基本持平上個月，進口預計較12月小幅增加；其中線性的產量大約在100萬噸左右環比上個月持平。目前線型薄膜排產比例最高，目前占比39.3%，年度平均水平在34.8%，高4.5%；另低壓薄膜與年度平均數據差異明顯，目前占比在11.5%。現貨市場受到近兩日成交的狀況下，需求釋放有限。需求端備貨積極性仍然不高，接單意向較為謹慎，成交仍難放量，目前庫存情況仍處于節后正常水平；

2. 成本端看，美聯儲將于1月31日和2月1日兩天舉行2023年的首場FOMC議息會議，目前來看進一步放緩加息力度至25個基點已無懸念，加息帶來的經濟憂慮短線或有所減弱。以色列無人機襲擊伊朗，但未波及石油設施，對油價的影響較為有限。另外中國需求的復蘇依然備受關注，整體來看預計國際油價下行空間有限，油制裝置利潤得到修復；

【觀點和策略】

綜合來看，當前的庫存結構存在較大的風險，在節前庫存就開始了從上游向中下游的轉移，這個時候如果下游對價格的接受度降低，那么期貨端持續回調概率較大。操作策略上，LL單邊建議沿著上邊際止盈，短期波動區間[8450,8650]；L05-09反套進場做闊需注意短期壓力位在[100， 150]，僅供參考。

PP:節后下游消費支撐緩慢兌現，預計短期下跌幅度有限

PP2305

【基本面情況】

1. 供需面情況看，根據四聯的口徑，預計1月的粒料的國產供給大約在287.3萬噸左右，較去年的12月環比增加了2.4%左右，主要原因在于檢修的減少以及新裝置的投產；需求方面，因為疫情和春節的關系1月的需求環比小幅下降，1月份庫存呈現累庫的狀態。拉絲生產比例維持35%附近，對于盤面的壓力逐漸增加。從需求端看，PP下游的訂單依然偏弱，開工略晚于往年，下游需求沒有看到太明顯的好轉；

【觀點和策略】

短期看PP下游節后需求好轉的幅度仍待驗證，但短期下行也受到庫存壓力較小而且成本高位的支撐，預計幅度不會太大。因此操作策略方面，單邊建議謹慎多單，短期波動范圍[8250,8350]，05-09跨期套利目前價差較小，沒有明顯驅動力量之前建議觀望為主，PP-3MA震蕩整理趨勢， 上方壓力[190,200]，僅供參考。

[特殊商品]

橡膠：短期內缺乏交易主邏輯，震蕩運行

【原料及現貨】截至昨日，杯膠40.5(-0.25)泰銖/千克，膠水52(+0.5)泰珠/千克，全乳膠現貨12650(-150)，青島保稅區泰標1500(-10)美元/噸，泰標混合膠11200(-50)元/噸，順丁膠山東報價10800(0)元/噸。

【開工率】全鋼胎樣本廠家開工率為17.64%，環比-52.27% ，半鋼胎樣本廠家開工率23.82%，環比-44.14%。

【資訊】2022年歐盟乘用車市場萎縮4.6%，主要受上半年零部件短缺影響。盡管市場從2022年8月到12月有所改善，但累計銷量為930萬輛，是該地區自1993年以來的最低水平，當年銷量為920萬輛。在歐盟四大市場中，只有德國在12月的強勁業績的幫助下，在2022年實現了增長(+1.1%)，其他三個市場的表現均不及2021年，其中意大利跌幅最大(-9.7%)，其次是法國(-7.8%)和西班牙(-5.4%)。

【分析】即將步入2月，橡膠國外主產區迎來割膠淡季，季節性供給收縮，需求在節后復產復工后存復蘇預期，橡膠需求端在節后存在較強的修復預期，在剛需補貨的拉動下，終端消費在年后大概率出現回暖。節前期橡膠盤面持續偏強，因為01交割后多頭接了貨權，貨權過度集中引起，05空頭基本為虛盤博弈。倉單問題或繼續在2305合約上演繹，籌碼集中在多頭手中，清晰且確定性較強。疊加節后基本面支撐，2月處于國內停割季，海內外減產季，原料成本端支撐膠價，05做空驅動較弱，價格易漲難跌。短期內盤面無明顯交易邏輯，震蕩運行。

【操作建議】觀望

【短期觀點】中性

玻璃：預期需求或將證偽，反彈逢高空思路

純堿：基本面依舊偏緊，價格難跌

【玻璃和純堿現貨行情】

純堿：現貨報價2900-3000元/噸，貿易商隨盤面報價。

玻璃：貿易商報價1550-1650元/噸。

【供需】

純堿：

截止到2023年1月26日，中國純堿企業產能利用率91.05%，環比增加0.65%。

截止到2023年1月28日，中國純堿廠家庫存34.60萬噸，環比增加10.48萬噸，上漲43.45%。玻璃：

截止到20230128，全國浮法玻璃樣本企業總庫存7612.2萬重箱，環比+18.34%，同比+113.96%。折庫存天數34.2天，較上期+5.3天。本周正值春節假期，業者放假休市，生產企業多停止發貨或僅少量發貨，整體廠庫庫存增加明顯。近日業者陸續開工，貨源逐漸開始流通。

截至2023年1月28日，全國浮法玻璃日產量為15.82萬噸，環比持平。

【分析】

純堿：近期宿遷中玻1000噸光伏產線1月29日點火，另有浮法產線東臺中玻二線600萬噸1月31日點火，純堿下游總需求仍在擴張中。而上游供應短期內暫無增量，遠興能源投產進度逐漸清晰，今年6月產能逐漸兌現，在此之前，現貨相對緊缺，廠家挺價心態堅決，預計現貨還將小幅提漲。當前現貨報價基本已在3000元/噸上下。不過，純堿強現實弱預期格局下，需警惕高位之下的下跌驅動，雖然05合約之前純堿依舊是緊平衡格局，現貨價格難跌，但盤面高位之下或隨時發生交易邏輯轉向，所以單邊繼續做多風險較大。先前59正套已走出，關注交易邏輯轉向后的59反套機會，預計短期內純堿單邊依然偏強震蕩格局。

玻璃：節后開盤至正月十六終端市場處于假期當中，深加工復工復產在正月十六以后。真實需求在復產復工后將被驗證，即2月中旬至下旬左右。結合近期數據表現來看，上游庫存在春節期間季節性累庫，庫存壓力依然巨大。下游訂單依舊沒著落，需求證偽的概率較大，若需求證偽，與去年春節后相似的拉漲后迅速暴跌的行情或將重演。建議單邊逢反彈高空思路。

【操作建議】

純堿：單邊逢回調低多

玻璃：05逢高空

【短期觀點】

純堿：中性偏強

玻璃：中性偏空

紙漿：加拿大價格調漲，芬蘭擬罷工

【現貨情況】昨日現貨價格環比穩定，俄羅斯針葉漿7100元/噸，環比+0元/噸，針葉漿主流市場報盤銀星參考價在7300元/噸，環比+0元/噸。

隆眾資訊1月31日報道：加拿大漂白針葉漿獅牌宣布2月外盤報價：其中，雄獅940美元/噸，金獅960美元/噸，均較上月上漲20美元/噸。人民幣匯率升值后，進口成本則為940*6.7*1.13+200≈7350元/噸，實際成交價一般會低于該價格，因此，2月底現貨進口成本會在7200左右。

據海關總署公布的數據顯示，中國2022年12月紙漿進口量為236.2萬噸，環比下降了5.3%，同比增漲23.9%。1-12月累計進口量2916.3萬噸，累計同比減少1.8%。

【庫存情況】截止2023年1月19日，中國紙漿主流港口樣本庫存量：172.6萬噸，較上期上漲4.3萬噸，環比上漲2.6%，庫存量在連續兩周累庫后繼續呈現累庫的現象。

【行情分析】昨日傳來芬蘭港口工人擬二月份上旬罷工消息，加之加拿大上調美金報價，有力提振了市場信心。但我們認為，此輪上漲會給出較好的做空入場機會。2305合約突破6900以后向上空間有限，畢竟外盤報價難以持續上調，未來幾個月預計進口成本維持在7200左右，因此，越往上做空，安全邊際越大。但需要警惕的是供應端的擾動是否會時不時出現黑天鵝，譬如2022年芬蘭UPM罷工持續了4個多月。本次罷工是芬蘭港口工人，罷工時長未定。為防范風險，建議入場做空節奏放緩，小倉位底倉持有。

【投資策略】6900之上輕倉做空2305合約

工業硅：節后成交清淡，價格回落

【現貨】1月31日，華東地區通氧Si5530工業硅市場均價17400元/噸，環比減少50元/噸；不通氧Si5530工業硅市場均價17200元/噸，環比不變。華東SI4210工業硅市場均價19000元/噸，環比不變；有機硅用Si4210市場均價19350元/噸，環比不變。

【供應】12月工業硅生產27.84萬噸，環比減少1.16萬噸，同比增長9.13%，四川地區成本高企，企業停爐增加，預計1月工業硅產量環比減少。據SMM，節后北方產區以低品位硅供應居多，南方產區以高品位硅供應較多。新疆、內蒙古等地硅廠春節期間保持著較高的開工率，價格壓力較大；但南方地區成本普遍偏高，且出口帶動下高品位硅成交不錯，價格較為堅挺。

【需求】有機硅方面，12月有機硅環體生產13.95萬噸，環比增加6.25%，同比增長12.05%。節后報價小幅回升，需求恢復可期。多晶硅方面，12月多晶硅生產9.03萬噸，環比增加10.39%，同比增長104.76%，由于龍頭企業撐市以及下游環節節前的相繼提價，多晶硅價格有所反彈。鋁合金方面，原生鋁合金企業產線春節基本不放假維持正常生產，再生鋁合金企業復工較晚，預計將陸續復工。

【庫存】截止1月28日，工業硅黃埔港庫存2萬噸，環比無變化；天津港庫存4萬噸，環比增加0.1萬噸；昆明港6.5噸，環比增加0.1萬噸。與往年相比，工業硅社會庫存共12.5萬噸，同比增長76.05%，庫存大幅高于往年，隨著西南地區停爐增加，預計累庫趨勢放緩。

【邏輯】供應方面，北方連續開工，西南地區因高成本停爐增加，南北分化。行業平均生產成本約在17700元/噸，工業硅價格下行空間有限。下游方面，下游需求預計將逐步恢復，關注庫存情況。工業硅基本面近期成交較少、供需雙弱，下方存在強成本支撐，需求及高庫存抑制上漲幅度，預計短期工業硅價格以震蕩為主，但對于今年一、二季度需求預期較好，或存在供需錯配的情況，可考慮參考17000元/噸逢回調做多。

【操作建議】參考17000元/噸逢回調做多

【短期觀點】中性

（文章來源：廣發期貨）

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