自從今年6月初以來(lái)，布油價(jià)格已經(jīng)跌去了25%。從上周跌幅來(lái)看，布倫特10月原油期貨累跌8.7%，WTI 9月原油期貨累跌9.74%。有行業(yè)人士提出疑問(wèn)，原油進(jìn)入“熊市”還是進(jìn)入了調(diào)整區(qū)？

然而，就在本周一，原油、燃料油及部分化工品出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈行情，這樣的表現(xiàn)與大宗商品市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好回升有直接關(guān)系。“周五夜盤(pán)隨著美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期強(qiáng)勁，市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短暫權(quán)衡之后就展開(kāi)了整體性的反彈，能化、黑色、油脂等均走出大幅反彈行情。”海通期貨能化研發(fā)負(fù)責(zé)人楊安說(shuō)。

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據(jù)光大期貨能源化工總監(jiān)鐘美燕介紹，周一能化板塊品種反彈強(qiáng)度不一，背后的邏輯共性是原料價(jià)格趨穩(wěn)，基本面偏強(qiáng)的品種率先反彈。其中低硫燃料油主力合約期價(jià)再度站上5000元/噸整數(shù)關(guān)口，新加坡市場(chǎng)燃料油庫(kù)存有下降預(yù)期，后期油品端柴油價(jià)格仍存在加強(qiáng)韌性，對(duì)低硫燃料油的價(jià)格支撐仍將持續(xù)。

據(jù)記者了解，供給端方面，美國(guó)原油產(chǎn)量周度數(shù)據(jù)變化不大，拜登在面對(duì)中期選舉壓力下，主動(dòng)緩和與沙特的矛盾，但最終OPEC+因閑置產(chǎn)能較低，僅同意9月份增產(chǎn)10萬(wàn)桶/天。俄羅斯原油供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)，利比亞原油產(chǎn)量也逐漸恢復(fù)至120萬(wàn)桶/天。需求端方面，外盤(pán)汽、柴、燃裂解價(jià)差回落，煉廠開(kāi)工下滑，原油庫(kù)存和汽油庫(kù)存增加，根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，汽油需求走弱。從月差結(jié)構(gòu)來(lái)看，近月大幅升水遠(yuǎn)月的情況正逐漸緩解，原油市場(chǎng)供需松平衡。

“柴油裂解高位回落，新加坡套利船貨流入將逐漸增加，疊加亞洲煉廠低硫供應(yīng)上升，低硫燃料油供應(yīng)將隨著柴油裂解下滑而有所增加。由于高溫天氣，7月沙特燃料油進(jìn)口增加，高硫燃料油發(fā)電需求相對(duì)較好。”海證期貨能化研究員鄭夢(mèng)琦說(shuō)，另外，華北地區(qū)環(huán)保檢查結(jié)束，瀝青日產(chǎn)量提升，山東個(gè)別中石化主力煉廠8月6日轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)較前期有所改善，供應(yīng)逐漸增加。目前瀝青庫(kù)存水平低位，需求正逐漸改善，煉廠出貨平穩(wěn)。

楊安認(rèn)為，目前原油市場(chǎng)整體供需格局從上半年的明顯進(jìn)展轉(zhuǎn)變成了緊平衡的局面，而根據(jù)OPEC和EIA的判斷，2022年原油市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)80萬(wàn)桶/日左右的過(guò)剩。原油市場(chǎng)庫(kù)存從二季度開(kāi)始結(jié)束了降庫(kù)，并逐漸累庫(kù)。從EIA的能源展望來(lái)看，累庫(kù)將主要出現(xiàn)在下半年，隨著供應(yīng)端OPEC、美國(guó)等產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，俄羅斯制裁導(dǎo)致的減少量大幅小于預(yù)期，而需求側(cè)隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力下原油需求增量弱于年初預(yù)期，此消彼長(zhǎng)導(dǎo)致下半年原油市場(chǎng)供需面對(duì)油價(jià)的推漲作用大幅減弱。

“目前能化板塊的現(xiàn)狀是，原料向下帶來(lái)成本壓制，需求偏弱拖拽價(jià)格，庫(kù)存水平不同決定品種強(qiáng)弱差異。各個(gè)品種對(duì)應(yīng)的估值變動(dòng)不同。從能源品種來(lái)看，取決于油價(jià)的強(qiáng)弱，油價(jià)向下帶動(dòng)能源成本重構(gòu)，價(jià)格重心下移。從化工品種來(lái)看，取決于終端需求的季節(jié)性，當(dāng)下聚酯供需雙降，價(jià)格跟隨原油波動(dòng)，而聚烯烴下游需求邊際好轉(zhuǎn)對(duì)價(jià)格有所支撐。”鐘美燕說(shuō)。

對(duì)于原油后市走勢(shì)，鄭夢(mèng)琦認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)原油庫(kù)存已低位回升至近五年同期的下沿水平，汽油庫(kù)存雖然低于往年同期，但正在小幅累庫(kù)，煉廠開(kāi)工下降，高油價(jià)帶來(lái)的需求負(fù)反饋正逐步顯現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，原油價(jià)格重心將逐漸下移，關(guān)注本周美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后帶來(lái)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)于油價(jià)來(lái)說(shuō)，宏觀層面包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策及全球經(jīng)濟(jì)下行等因素的影響力越來(lái)越大，而原油市場(chǎng)自身供需面也逐漸從推動(dòng)油價(jià)上漲逐步開(kāi)始給油價(jià)施加下行壓力，從原油市場(chǎng)月差結(jié)構(gòu)和成品油裂解利潤(rùn)的持續(xù)回落來(lái)看，油價(jià)在三季度形成轉(zhuǎn)勢(shì)的概率還是很大的。短期來(lái)看，油價(jià)從高位持續(xù)回落，且90美元/桶一線對(duì)于多頭意義重大，如果整體大宗商品市場(chǎng)回暖，油價(jià)可能就此組織反彈，但扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)目前看來(lái)概率還是比較小的，后期反彈到位后，預(yù)計(jì)油價(jià)重心仍將繼續(xù)下行。”楊安說(shuō)。

8月8日，PTA價(jià)格跟隨原油價(jià)格反彈。鐘美燕告訴記者，PTA供應(yīng)端檢修力度增強(qiáng)，供應(yīng)壓力有所緩和。需求方面，江浙發(fā)布部分紡織基地有序用電政策以應(yīng)對(duì)高峰用電缺口，需求端負(fù)荷或有所下降，預(yù)計(jì)后續(xù)終端產(chǎn)品的現(xiàn)金流利潤(rùn)有望改善，從而對(duì)原料價(jià)格有所支撐。從PVC與甲醇來(lái)看，連續(xù)急跌后的反彈修復(fù)，基于季節(jié)性旺季需求預(yù)期邊際改善，供應(yīng)端在虧損背景下有所收縮，因而價(jià)格或存在持續(xù)反彈的空間，直至產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再平衡。

據(jù)悉，從PTA的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，PX開(kāi)工率低位，價(jià)格較為堅(jiān)挺；PTA加工費(fèi)處于低位，開(kāi)工率壓縮至低位區(qū)間；紡織終端的負(fù)反饋仍在，聚酯開(kāi)工率穩(wěn)定在81.76%。前期聚酯開(kāi)工率下滑時(shí)，PTA有累庫(kù)預(yù)期，但在PTA開(kāi)工率不斷下滑的背景下，近期PTA累庫(kù)壓力不大。

“擾動(dòng)該板塊的漲跌因素，從產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)分布來(lái)看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)仍在成本端，PTA加工費(fèi)保持低位，聚酯端利潤(rùn)雖因PTA價(jià)格下跌有所修復(fù)，但紡織終端的疲弱仍在，短期利潤(rùn)恢復(fù)動(dòng)力不足。因此，原油價(jià)格仍為PTA價(jià)格的主導(dǎo)因素。”物產(chǎn)中大期貨高級(jí)分析師謝雯說(shuō)，從遠(yuǎn)月來(lái)看，2301合約對(duì)應(yīng)的PX、PTA投產(chǎn)壓力較大，PTA需求難有超預(yù)期的好轉(zhuǎn)，預(yù)估PTA累庫(kù)壓力增加。加之遠(yuǎn)期原油區(qū)間下移的概率較大，PTA遠(yuǎn)月走勢(shì)或承壓。

鐘美燕認(rèn)為，能化板塊后市波動(dòng)仍將劇烈，影響的因素有俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等宏觀因素，產(chǎn)業(yè)面有進(jìn)口變動(dòng)、庫(kù)存水平、裝置開(kāi)工率等因素。高波動(dòng)率下，可以關(guān)注能化板塊品種的相對(duì)強(qiáng)弱差異，下游端產(chǎn)品的利潤(rùn)或可持續(xù)修復(fù)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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